(電子商務(wù)研究中心訊) [摘要]
事項：蘇寧云商發(fā)布2014年中報，實現(xiàn)營業(yè)總收入511.52億元，YoY=-7.89%；歸屬母公司凈利潤-7.55億元，YoY=-202.93%；扣非后凈利潤-8.21億元，YoY=-214.92%，低于市場預(yù)期。公司預(yù)計前3Q利潤區(qū)間-9.6億至-10.6億。
平安觀點(diǎn)：
易購增速低于預(yù)期，預(yù)計市場份額繼續(xù)下降易購1H含稅收入82.82億元，同比下滑22%，其中1Q/2Q分別為33/50億元。
根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，1H中國B2C總體增長72%至5137億元，據(jù)此測算易購市占率進(jìn)一步下滑至1.7%(12/13年分別為4.0%/3.1%)。如今網(wǎng)購格局已進(jìn)入“貓狗稱霸”時代，市場集中度不斷提升，12/13/1H14天貓+京東市占率分別為70.6%/74.1%/78.1%。易購倚重的家電/3C/母嬰品類，其市場份額在不斷被天貓&京東吞并，若無更多的差異化競爭策略，前景不容樂觀。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)，營收恢復(fù)虧損收縮公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開始有一定效果：1Q剔除易購后線下收入同比下降14.2%(同店下降13.4%)，而2Q線下收入同比增長4.0%(環(huán)比增長19.8%)，同店降幅也收窄至4.0%；1Q/2Q的凈利率分別是-1.9%/-1.1%，2Q虧損幅度降低。公司繼續(xù)推進(jìn)二三四級市場空白區(qū)域的布局，1Q/2Q分別新開12/50家門店(同時各關(guān)閉32家門店)。截止1H2014，公司1583家門店中二三級市場占比已達(dá)62.7%。
除了門店網(wǎng)絡(luò)的重整，公司內(nèi)部組織架構(gòu)完成了物流、金融、紅孩子母嬰、超市、移動互聯(lián)等八大獨(dú)立公司專業(yè)化運(yùn)營布局。家電、3C、母嬰三大品類確定為公司核心SKU，并輔以金融、視頻傳媒等業(yè)態(tài)。不過值得注意的是，去年9月公司收購46.8%的PPTV1H虧損1.73億元，導(dǎo)致權(quán)益虧損8115萬元。我們認(rèn)為公司以電商為核心的多元化業(yè)務(wù)方向確定，但實施路徑和成效仍待觀察。
經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善，資金壓力仍需關(guān)注1H公司占款同比增加27.7億，經(jīng)營性現(xiàn)金流從1Q的-21.8億元轉(zhuǎn)正為2Q的30.2億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個季度現(xiàn)金流大幅為負(fù)(4Q13為-27億)。目前公司手持現(xiàn)金238億，資產(chǎn)負(fù)債率為65.6%?？紤]到公司過去兩年資本開支超過100億，未來仍將在實體店拓展、物流中心建設(shè)、云計算平臺搭建等方面大量投入，我們預(yù)計14-16年均資本開支在50-60億，公司未來資金端壓力仍然值得關(guān)注。(來源：平安證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
