(電子商務(wù)研究中心訊) 國美電器(0493 HK,買入): FY13業(yè)績勝預(yù)期,盈利復(fù)蘇維持正軌
FY13錄得凈利潤8.9億元。國美電器公布其2013財(cái)年業(yè)績，收入按年增10.4%至人民幣564億元，較市場預(yù)期高3%；凈利潤錄得8.9億元，較2012年虧損5.9億元扭虧為盈，較我們的預(yù)期高10%。其中2013年4季度單季凈利潤為3.1億元，凈利潤率回升至2.1%，利潤逐季持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司宣派末期息每股1.3港仙及特別息每股2港仙，派息比率達(dá)60%(2012無派息)。同時(shí)公司亦宣布自2014年起派息率將由不超過30%提升至40%。
2014年銷售前景仍向好。國美線下店鋪表現(xiàn)持續(xù)改善，2013年同店銷售增長為13.7% (1Q:16.9%/2Q:15.1%/3Q:12.4%)，且平效亦較2012年同期有21%的顯著改善。管理層表示在調(diào)整門店后單店銷售錄得大幅增長，2014年將繼續(xù)實(shí)施店鋪改造戰(zhàn)略。2014-15年受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及所有貨品保證低價(jià)，同店銷售增長仍將跑贏市場。管理層預(yù)計(jì)明年凈增30-50家店鋪，三四線城市擴(kuò)張仍將繼續(xù)，其中二三線城市開店100家左右，一線城市關(guān)閉約50家。
利潤率繼續(xù)改善。綜合毛利率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至18.4%的高位，主要得益于與供應(yīng)商合同結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化及差異化產(chǎn)品銷售收入占比提升至22%。我們預(yù)計(jì)線下毛利率的改善將在未來幾個(gè)季度內(nèi)持續(xù)，公司亦有信心線下毛利率超過18%，主要?jiǎng)恿碜愿呙町惢a(chǎn)品進(jìn)一步提升并產(chǎn)生更高效益。國美自2012年開始實(shí)行成本控制措施，費(fèi)用控制持續(xù)改善并在財(cái)務(wù)中體現(xiàn)，受益于優(yōu)化門店面積及優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，租金及人工成本開支分別減少1.0及0.3個(gè)百分點(diǎn)，使銷售開支占收入比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至12.7%。2014年公司將通過減低廣告及租金開支將成本比率進(jìn)一步下降0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)。
電商虧損收窄。2013年國美線上凈虧損約5億元(上市部分承擔(dān)3億元)，意味著其4季度虧損縮窄至1億元，毛利率亦從去年的2.7%改善至6%，且得益于線上線下供應(yīng)鏈的全面融合，經(jīng)營費(fèi)用亦在減少。公司預(yù)計(jì)2014年線上銷售收入較2013年翻番，且目標(biāo)未來其占收入比從現(xiàn)在的5%增至10%左右。目前財(cái)務(wù)上盈虧平衡點(diǎn)仍未顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)線上業(yè)務(wù)的盈利至少需要等到2015年。
盈利復(fù)蘇將持續(xù)。我們上調(diào)2014-15財(cái)年的盈利預(yù)測22-30%，預(yù)計(jì)銷售增長及利潤率將持續(xù)改善，電商虧損亦將逐步收窄，從而帶動(dòng)盈利復(fù)蘇。我們認(rèn)為國美盈利復(fù)蘇已步入正軌，主要受益于其之前推動(dòng)的線上線下渠道整合、多渠道戰(zhàn)略、成本重組措施及供應(yīng)鏈的改善均已進(jìn)入回報(bào)期。我們維持目標(biāo)價(jià)1.65港元，維持買入。(來源：海通國際；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
