(電子商務(wù)研究中心訊) 摘要:
亞馬遜實(shí)現(xiàn)盈利的核心:B2C業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)流量,其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利。亞馬遜2013年收入744.5億美元,凈利潤僅為2.47億美元,剛從2012年虧損中擺脫出來。我們對亞馬遜以前盈利做了分拆,如果扣除其他業(yè)務(wù)收入,毛利率將下降3-4個(gè)百分點(diǎn),如果考慮到正常利潤率水平為3%左右,其B2C業(yè)務(wù)凈利率為0。但B2C為公司發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn):1)聚集大量客流,這是公司實(shí)現(xiàn)盈利的基石;2)B2C業(yè)務(wù)承載和消化了巨額費(fèi)用支出及資本開支。亞馬遜真正盈利來自于第三方平臺傭金、云服務(wù)、廣告收入、物流服務(wù)。京東想持續(xù)盈利必須改善品類結(jié)構(gòu),大力發(fā)展第三方平臺,并加大物流和技術(shù)投入。
預(yù)計(jì)京東2013年收入近亞馬遜的1/6,且虧損逐步收窄,2013年前三季度首次實(shí)現(xiàn)盈利,資本開支/收入和費(fèi)用率下降成主因。1)2013年前三季度京東營業(yè)利潤率為-0.64%,較2012年大幅收窄4.82個(gè)百分點(diǎn),凈利率為0.12%,首次實(shí)現(xiàn)盈利。京東2013年前三季度營業(yè)利潤為-3.16億元,而凈利潤為6000萬元,其中利息收入貢獻(xiàn)2.22億元,其他收入貢獻(xiàn)1.64億元,合計(jì)3.86億元,這表明京東盈利來源是利息收入和政府補(bǔ)貼或退稅領(lǐng)域。2)京東2013年前三季度虧損能夠大幅收窄,主要來自于:資本開支/收入以及物流配送和營銷費(fèi)用率的下降。預(yù)計(jì)2013年資本開支為12億元與2012年幾乎持平,資本開支/收入下降是其營業(yè)利潤率能夠收窄的原因之一,而亞馬遜恰恰是因?yàn)榇蠓Y本開支導(dǎo)致2012年的虧損。同期京東物流配送及營銷費(fèi)用率較2012年下降2.07個(gè)百分點(diǎn)。3)京東資本開支和技術(shù)投入與亞馬遜存在巨大差距。亞馬遜2013年資本開支/收入為4.63%,近3年累計(jì)資本開支高達(dá)90.4億美元。而京東2013年前三季度資本開支/收入僅為1.83%,預(yù)計(jì)3年累計(jì)資本開支僅29.7億元,僅為亞馬遜的1/18。同期,京東技術(shù)投入僅為6.88億元,費(fèi)用率微幅下降至1.4%。而亞馬遜技術(shù)投入為47.03億元,費(fèi)用率高達(dá)9.62%。
中國網(wǎng)購及移動購物成長空間優(yōu)于美國。中國網(wǎng)購市場空間更大,增速更快。尤其是移動購物市場,其發(fā)展僅晚于美國2-3年時(shí)間,增速是美國3倍,未來發(fā)展?jié)摿Ω?。從京東和亞馬遜各自發(fā)展情況來看,京東雖然增長更加迅速,但其無論在網(wǎng)購市場還是在移動購物市場份額均低于亞馬遜,行業(yè)地位并沒有亞馬遜那么穩(wěn)固,但這也表明如果其策略得當(dāng),那么未來發(fā)展空間則更大。
京東估值中樞在250億左右。從PS估值角度看,亞馬遜、唯品會、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2013年平均PS水平為2.16倍,2014年為1.5倍。根據(jù)行業(yè)可比估值,并考慮到公司盈利的波動性,給予一定估值折價(jià),給予2014年1.2-1.6倍PS,估值區(qū)間在211-300億美元。(來源：國泰君安證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
