(網(wǎng)經(jīng)社訊)6月25日，曹操出行（股份代號：02643.HK）登錄港交所（詳見網(wǎng)經(jīng)社專題：http://qjkhjx.com/zt/cccx/ ），對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布《電商快評》予以解讀。
【觀點一：開盤破發(fā) 業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)“收入增長與虧損并存”特點】
知名互聯(lián)網(wǎng)專家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，曹操出行的競爭優(yōu)勢顯著：其一，背靠吉利供應(yīng)鏈，定制化車型實現(xiàn)15%-20%的成本優(yōu)化，換電體系效率更是傳統(tǒng)充電模式的3倍，構(gòu)筑起運營成本壁壘；其二，B2C直營模式實現(xiàn)司機全生命周期管理，合規(guī)率超98%，服務(wù)投訴率僅為行業(yè)均值的三分之一，有效保障服務(wù)品質(zhì)；其三，手握72城網(wǎng)約車牌照，獲得地方政府運力支持，構(gòu)建起政策護城河。
曹操出行上市開盤破發(fā)的背后，郭濤認為，這是資本市場對持續(xù)虧損出行平臺的審慎態(tài)度。此次IPO募資凈額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對“燒錢換規(guī)?！鄙虡I(yè)模式的估值重塑。
郭濤進而表示，投資者將目光聚焦于“新能源+車聯(lián)網(wǎng)”的增長潛力，但短期來看，行業(yè)競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業(yè)務(wù)）、宏觀經(jīng)濟波動帶來的需求不確定性，持續(xù)施壓股價。長期而言，曹操出行的發(fā)展空間，取決于自動駕駛技術(shù)商業(yè)化落地的速度，以及生態(tài)協(xié)同價值能否充分釋放，這兩大關(guān)鍵因素將決定其估值修復(fù)的可能性。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，曹操出行上市首日股價破發(fā)并非孤立事件。短期股價受全球資本市場波動影響，尤其近期港股新股破發(fā)率超30%，科技板塊估值普遍承壓。曹操出行發(fā)行定價經(jīng)專業(yè)機構(gòu)投資者反復(fù)錨定，且獲基石投資者全額認購，奔馳、速騰聚創(chuàng)等認購9.52億港元，鎖定6個月，傳遞了對公司戰(zhàn)略的長期信心。長期來看，曹操出行的核心競爭力在于定制化車輛降低運營成本+Robotaxi明確布局，這些長期價值尚未在短期交易中充分體現(xiàn)。
此外，陳禮騰表示，曹操出行的財務(wù)表現(xiàn)同大部分網(wǎng)約車平臺，呈現(xiàn)“收入增長與虧損并存”的特點。2022年至2024年，其營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，復(fù)合增長率達37.4%；同期凈虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，據(jù)曹操出行上市規(guī)劃，募資的20%將用于償還債務(wù)。曹操出行的盈利能力尚未實現(xiàn)根本性突破，但其毛利逐年提升、虧損不斷收窄。
陳禮騰表示，曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定制車、自動駕駛等差異化優(yōu)勢，在紅海市場中開辟新增長曲線。
【觀點二：Robotaxi布局卡位萬億級市場】
面對傳統(tǒng)網(wǎng)約車賽道的紅海競爭，曹操出行押注自動駕駛，其“曹操智行”自動駕駛平臺已在蘇州、杭州啟動試點，計劃2026年推出L4級Robotaxi車型。
陳禮騰指出，萬億級市場前景的Robotaxi作為網(wǎng)約車行業(yè)的重點發(fā)展目標，吸引了眾多企業(yè)的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿卜快跑、文遠知行等。就在近日，哈啰出行也宣布進軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團、寧德時代首期出資超30億元。
因此，要在更“燒錢”的Robotaxi脫穎而出，需要更多的資金與技術(shù)支持。據(jù)其招股書，曹操出行超50%募資集中于“定制車－自動駕駛－車服”三位一體業(yè)務(wù)閉環(huán)。其中，17%金額投向技術(shù)及自動駕駛。
【觀點三： 市場規(guī)模逼近4000億 “一超多強”競爭激烈 】
據(jù)我國“一帶一路”TOP10影響力社會智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2024年度中國移動出行市場數(shù)據(jù)報告》（報告下載：http://qjkhjx.com/zt/ydcxc/ ）顯示，2024年網(wǎng)約車市場規(guī)模約為3883億元，同比增長8.19%。陳禮騰表示，2024年以來，一眾網(wǎng)約車相關(guān)企業(yè)紛紛上市，文遠知行、如祺出行、嘀嗒出行、小馬智行完成上市；此外，享道出行也表示啟動IPO計劃。多家網(wǎng)約車公司紛紛上市，預(yù)示著行業(yè)已經(jīng)迎來拐點。
陳禮騰表示，從市場端看，網(wǎng)約車目前相對穩(wěn)定，形成以滴滴出行為“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等為“多強”，數(shù)百家中小平臺“百花齊放”的市場格局。此外，還有百度地圖、高德打車、美團打車等聚合平臺，市場競爭激烈。
陳禮騰表示，曹操出行的其定制車生態(tài)在成本控制、服務(wù)標準化上的突破，為行業(yè)提供了差異化競爭樣本，對Robotaxi的布局，押注了未來出行的話語權(quán)，也是其能否突破“規(guī)模不經(jīng)濟”魔咒的關(guān)鍵。
郭濤建議，曹操出行可從技術(shù)、生態(tài)和區(qū)域三個維度實施戰(zhàn)略升級。技術(shù)層面，需加速自動駕駛技術(shù)研發(fā)進程，同時開放SAAS平臺，拓展多元化收入渠道，提升平臺服務(wù)能力與市場競爭力。生態(tài)構(gòu)建方面，應(yīng)充分挖掘車載終端數(shù)據(jù)價值，積極拓展充電、維保等車后服務(wù)，打造一站式出行服務(wù)生態(tài)。通過試點會員體系，增強用戶粘性，提升用戶在平臺的消費頻次與消費金額。區(qū)域發(fā)展上，聚焦經(jīng)濟活躍地區(qū)，復(fù)制成熟運營模式，深耕重點市場。同時，將自動駕駛業(yè)務(wù)分拆獨立融資，推動主體業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升運營效率，以此實現(xiàn)盈利目標，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
