(網(wǎng)經(jīng)社訊)6月10日，騰訊音樂(lè)宣布與喜馬拉雅控股達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，計(jì)劃以12.6億美元現(xiàn)金及騰訊音樂(lè)相關(guān)股權(quán)組合，全資收購(gòu)喜馬拉雅（詳見(jiàn)網(wǎng)經(jīng)社專題：http://qjkhjx.com/zt/qeFMty/ ）。這一交易不僅標(biāo)志著騰訊音樂(lè)向全場(chǎng)景內(nèi)容平臺(tái)的躍進(jìn)，也折射出喜馬拉雅四度沖擊IPO未果后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。然而，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合背后，反壟斷審查與行業(yè)監(jiān)管的陰影始終如影隨形。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
作者 | 無(wú)痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)
騰訊音樂(lè)收購(gòu)喜馬拉雅 現(xiàn)金對(duì)價(jià)12.6億美元
根據(jù)公告，騰訊音樂(lè)將支付12.6億美元現(xiàn)金，并向喜馬拉雅相關(guān)股東發(fā)行不超過(guò)騰訊音樂(lè)已發(fā)行普通股總數(shù)5.1986%的A類普通股。此外，若喜馬拉雅未來(lái)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，創(chuàng)始股東還可獲得不超過(guò)0.37%的A類普通股作為激勵(lì)。
對(duì)于此次收購(gòu)，喜馬拉雅方面回應(yīng)稱，交易完成后將保持“四個(gè)不變”：現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)不變、核心管理團(tuán)隊(duì)不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。這一承諾旨在穩(wěn)定用戶、創(chuàng)作者及合作伙伴的預(yù)期，確保業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡。喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍在內(nèi)部信中表示，此次并購(gòu)并非偶然，而是對(duì)行業(yè)技術(shù)變革（如AI重塑內(nèi)容價(jià)值）和用戶需求多元化的主動(dòng)回應(yīng)。他們認(rèn)為，通過(guò)與騰訊音樂(lè)的資源整合，雙方可以更專注于創(chuàng)新、用戶體驗(yàn)和長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。
受此刺激，騰訊音樂(lè)美股盤(pán)前一度漲超10%，盡管隨后漲幅收窄至6.1%，但仍顯示出資本市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略方向的認(rèn)可。此次收購(gòu)不僅將騰訊音樂(lè)的用戶規(guī)模和內(nèi)容生態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大，也可能對(duì)整個(gè)在線音頻行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
騰訊音樂(lè)收購(gòu)喜馬拉雅的商業(yè)邏輯，核心在于構(gòu)建音頻生態(tài)閉環(huán)與流量協(xié)同效應(yīng)。喜馬拉雅作為國(guó)內(nèi)月活超3億的音頻平臺(tái)，手握海量有聲書(shū)、播客內(nèi)容及全年齡段用戶群體，其內(nèi)容庫(kù)與騰訊音樂(lè)現(xiàn)有的音樂(lè)（QQ音樂(lè)、酷我音樂(lè)、酷狗音樂(lè)）、長(zhǎng)視頻（騰訊視頻）業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。通過(guò)此次收購(gòu)，騰訊音樂(lè)得以快速補(bǔ)齊長(zhǎng)音頻賽道短板，尤其在車(chē)載場(chǎng)景、智能家居等物聯(lián)網(wǎng)入口形成內(nèi)容貫通。
騰訊音樂(lè)多元化的市場(chǎng)布局
騰訊音樂(lè)此次收購(gòu)喜馬拉雅，與其近年來(lái)的市場(chǎng)布局密切相關(guān)。作為中國(guó)數(shù)字音樂(lè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，騰訊音樂(lè)旗下?lián)碛蠶Q音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)等知名品牌，憑借龐大的用戶基礎(chǔ)和深厚的版權(quán)資源，長(zhǎng)期占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。然而，隨著短視頻平臺(tái)對(duì)流量的虹吸效應(yīng)加劇，以及政策對(duì)直播業(yè)務(wù)的限制，騰訊音樂(lè)逐漸將重心轉(zhuǎn)向內(nèi)容生態(tài)的多元化和付費(fèi)用戶增長(zhǎng)。
在這一戰(zhàn)略背景下，騰訊音樂(lè)曾嘗試通過(guò)自建平臺(tái)拓展音頻內(nèi)容領(lǐng)域。2015年推出的企鵝FM便是典型案例。企鵝FM以知識(shí)付費(fèi)、播客等內(nèi)容為核心，一度吸引了大量用戶和創(chuàng)作者。然而，面對(duì)喜馬拉雅、蜻蜓FM等成熟平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，企鵝FM始終未能突破市場(chǎng)瓶頸。2023年9月，騰訊正式宣布企鵝FM停止運(yùn)營(yíng)，這一決定被視為其在音頻領(lǐng)域的“試水失敗”。企鵝FM的下線不僅反映了騰訊在內(nèi)容生態(tài)布局上的試錯(cuò)成本，也凸顯了其對(duì)行業(yè)頭部資源的渴求——通過(guò)收購(gòu)喜馬拉雅，騰訊音樂(lè)得以快速填補(bǔ)自身在音頻內(nèi)容領(lǐng)域的短板。
此外，騰訊音樂(lè)的并購(gòu)策略并非局限于國(guó)內(nèi)。2025年5月，騰訊音樂(lè)通過(guò)收購(gòu)韓國(guó)SM娛樂(lè)9.38%的股份，成為其第二大股東，進(jìn)一步拓展了其在亞洲娛樂(lè)市場(chǎng)的影響力。這一系列動(dòng)作表明，騰訊音樂(lè)正通過(guò)“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，構(gòu)建覆蓋音樂(lè)、音頻、藝人經(jīng)紀(jì)等多維度的內(nèi)容生態(tài)體系。
喜馬拉雅四度沖擊IPO失利的困境
喜馬拉雅作為中國(guó)在線音頻領(lǐng)域的頭部玩家，其發(fā)展歷程堪稱一部“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的縮影。自2012年成立以來(lái)，喜馬拉雅憑借UGC（用戶生成內(nèi)容）和PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）模式迅速崛起，成為播客、有聲書(shū)、知識(shí)付費(fèi)等領(lǐng)域的標(biāo)桿平臺(tái)。然而，盡管用戶規(guī)模龐大（2023年月活達(dá)3.03億），喜馬拉雅的商業(yè)化能力始終未能達(dá)到資本市場(chǎng)的預(yù)期。
為實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，喜馬拉雅曾四次沖擊IPO：
2021年5月，喜馬拉雅向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交招股書(shū)，計(jì)劃在美股上市，但因市場(chǎng)環(huán)境變化和估值爭(zhēng)議撤回申請(qǐng)。
2021年9月，喜馬拉雅轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，再次提交招股書(shū)，但因疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，未能推進(jìn)。
2022年，喜馬拉雅更新港股招股書(shū)，試圖通過(guò)優(yōu)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吸引投資者，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡。
2024年4月，喜馬拉雅第四次提交港股招股書(shū)，但最終仍未能敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。
四次IPO失利的背后，是喜馬拉雅持續(xù)的資金壓力和盈利困境。據(jù)公開(kāi)資料顯示，喜馬拉雅累計(jì)融資額超過(guò)90億元人民幣，背后投資機(jī)構(gòu)包括騰訊、摯信資本、高盛等。然而，其巨額的市場(chǎng)推廣和內(nèi)容制作成本導(dǎo)致長(zhǎng)期虧損。盡管2023年實(shí)現(xiàn)盈利，2024年凈利潤(rùn)超5億元，但這一成績(jī)?nèi)噪y滿足資本市場(chǎng)的高期待。
更嚴(yán)峻的是，2021年至2023年，喜馬拉雅經(jīng)歷了大規(guī)模裁員。截至2023年末，其員工從4342人銳減至2637人，裁員超過(guò)1700人。2024年和2025年初，公司又進(jìn)行了多輪人員優(yōu)化。這些舉措雖緩解了短期成本壓力，但也暴露出喜馬拉雅在商業(yè)模式上的脆弱性——過(guò)度依賴內(nèi)容生產(chǎn)而缺乏穩(wěn)定的盈利模式。
在此背景下，騰訊音樂(lè)的收購(gòu)提議為喜馬拉雅提供了“退路”。通過(guò)與騰訊音樂(lè)合并，喜馬拉雅不僅能夠獲得資金支持，還能借助騰訊的流量和技術(shù)資源提升商業(yè)化能力。正如陳小雨、余建軍在內(nèi)部信中所言，“與其單打獨(dú)斗，不如共享資源”，這一選擇或許能為喜馬拉雅注入新的活力。
反壟斷審查與行業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)
盡管騰訊音樂(lè)與喜馬拉雅的并購(gòu)交易前景樂(lè)觀，但反壟斷審查仍是懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。根據(jù)中國(guó)《反壟斷法》，任何經(jīng)營(yíng)者集中行為若達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，均需向市場(chǎng)監(jiān)管總局申報(bào)并獲得批準(zhǔn)。此次交易涉及騰訊音樂(lè)與喜馬拉雅在音頻領(lǐng)域的深度整合，其用戶規(guī)模和市場(chǎng)份額的疊加可能引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，騰訊音樂(lè)此前的并購(gòu)行為已多次受到反壟斷審查。例如，2021年國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局責(zé)令騰訊音樂(lè)解除與唱片公司的獨(dú)家版權(quán)協(xié)議，打破了其在音樂(lè)版權(quán)領(lǐng)域的壟斷地位。這一案例表明，監(jiān)管部門(mén)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的反壟斷執(zhí)法日趨嚴(yán)格。若此次收購(gòu)涉及市場(chǎng)集中度的顯著提升，騰訊音樂(lè)可能需要證明交易不會(huì)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)造成實(shí)質(zhì)性損害。
此外，喜馬拉雅的加入將進(jìn)一步增強(qiáng)騰訊音樂(lè)在音頻領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。喜馬拉雅的播客、有聲書(shū)等內(nèi)容資源與騰訊音樂(lè)的音樂(lè)版權(quán)形成互補(bǔ)，但這也可能擠壓其他音頻平臺(tái)（如網(wǎng)易云音樂(lè)、蜻蜓FM）的生存空間。監(jiān)管機(jī)構(gòu)或要求騰訊音樂(lè)在交易完成后采取措施，例如開(kāi)放部分資源、限制捆綁銷(xiāo)售等，以維護(hù)行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)。
從行業(yè)角度看，此次并購(gòu)可能加速在線音頻市場(chǎng)的洗牌。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后，騰訊音樂(lè)-喜馬拉雅的生態(tài)體系將更具競(jìng)爭(zhēng)力，但這也可能迫使中小平臺(tái)加速創(chuàng)新或?qū)で蠛献?，從而推?dòng)整個(gè)行業(yè)向更高水平發(fā)展。然而，若監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)交易持謹(jǐn)慎態(tài)度，騰訊音樂(lè)的擴(kuò)張計(jì)劃或?qū)⒚媾R一定阻力。
隨著行業(yè)集中度提升，中小平臺(tái)何去何從？對(duì)此，陳禮騰認(rèn)為，中小音頻平臺(tái)可以采取以下策略：
1、垂直領(lǐng)域深耕：聚焦細(xì)分場(chǎng)景，避免與巨頭直接競(jìng)爭(zhēng)。
2、技術(shù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新：探索AI生成內(nèi)容、互動(dòng)音頻，降低版權(quán)采購(gòu)成本。
3、 硬件與場(chǎng)景拓展：接入智能家居、車(chē)載終端等IoT設(shè)備，構(gòu)建多場(chǎng)景滲透。
4、版權(quán)合作與生態(tài)聯(lián)盟：與出版社、網(wǎng)文平臺(tái)建立深度合作，或與知識(shí)付費(fèi)平臺(tái)共享內(nèi)容資源。
5、被并購(gòu)或戰(zhàn)略整合：行業(yè)集中度提升趨勢(shì)下，中小平臺(tái)可尋求被巨頭收購(gòu)，或通過(guò)合并形成規(guī)模效應(yīng)。
騰訊音樂(lè)收購(gòu)喜馬拉雅，不僅是兩家企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)姻，更是在線音頻行業(yè)在AI技術(shù)革新、用戶需求升級(jí)和政策監(jiān)管趨嚴(yán)背景下的必然選擇。對(duì)騰訊音樂(lè)而言，這一交易將強(qiáng)化其在內(nèi)容生態(tài)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，同時(shí)為其提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)；對(duì)喜馬拉雅而言，則是一次擺脫IPO困境、重獲發(fā)展的機(jī)會(huì)。
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