(網經社訊)北京時間 11 月 12 日晚美股盤前，美國獨立電商龍頭$Shopify .US 公布了 2024 年 3 季度財報，概括來說，本季屬于收入加速增長、利潤率也明顯提升的雙優(yōu)情況。不過更超預期的點實際在于對 4Q 的指引，詳細要點如下：
1、核心經營指標上，經營指標上，本季度Shopify 生態(tài)促成的總銷售額（GMV）$697 億，同比增長 24%，較上季度增速提升約 1.8pct。市場預期的則是 GMV 增速環(huán)比走低到 20.6%，GMV 趨勢上增速不降反增是本季核心 beat 的點之一。結合調研和第三方數據，海豚投研發(fā)現 Shopify 平臺上的商家數保持著高速增長，市占率提升應對是此次 beat 的重要原因。
經 Shopify payment 完成的總支付金額為$429 億，同比增長 30.8%，支付滲透率在繼續(xù)環(huán)比提升 0.3pct 到 61.5%。但相比預期滲透率提升幅度略低。
反映訂閱業(yè)務情況的 MRR（月度重復收入），本季為$1.75 億每月，同比增長 24.1%，，同樣較上季增長有所提速（+2.5pct），其中2 季度中宣布的平均幅度 30%+ 的訂閱價格提升，有不小的貢獻，不過實際表現大體符合預期。
整體來看，GMV、GPV 和 MRR 指標相比預期 beat 幅度不算大，趨勢上增長的再提速才是關鍵點。
2、營收層面，商家服務本季收入$15.5 億，同比增長 26.4%，明顯跑贏市場預期 23.8% 的增速。商家服務增長提速幅度大幅跑贏 GMV 和市場預期，背后商家服務的變現率（占 GMV 的比重）在連續(xù) 3 個季度同比下滑后，本次同比走高 4bps。扭轉了部分因開拓企業(yè)級客戶等導致變現率走低的趨勢，也打開了市場對后續(xù)變現率預測的空間。
訂閱服務收入為$6.1 億，同比增長 25.5%，比市場預期的增速高 2.2%，同樣不俗。整體上歸功于商家服務，Shopify 整體收入達 21.6 億，好于預期的 21.2 億。實際營收增速達 26.4%，較上季的 20.7% 有明顯的提速。
3、毛利潤角度，由于變現率的走高，商家服務業(yè)務的毛利率也環(huán)比提升了 0.6pct 到 36.7%。但比較意外的是訂閱業(yè)務上，盡管收費標準上調、毛利率環(huán)比卻下降了約 0.5pct。
加總兩項業(yè)務，總毛利潤同比增長了 24.1%，雖高于預期 21.8% 的增速。但受訂閱業(yè)務預料外毛利率的下滑拖累，毛利增速較上季放緩了 1pct，也跑輸總營收 26% 的增速。
4、費用角度，Shopify 整體經營費用支出共$8.35 億，占收入比重約 39%，明顯低于公司先前指引的 41%~42%。其中主要是營銷費用和研發(fā)費用支出少于預期。如營銷投入實際支出$3.3 億，環(huán)比下滑且明顯少于預期$3.6 億的支出。
先前管理層曾表示公司會進行一輪小的投入高峰期，因此市場關系的問題之一，即費用的擴張會不會擠壓利潤。但實際上營銷和研發(fā)投入實際是環(huán)比下滑的，基本解除了上述市場的擔憂。
5、Shopify 本季度核心經營利潤率（僅扣除常規(guī)三費，不扣除貸款損失）同比提升 6.7pct 到 15.8%，創(chuàng)歷史新高也大幅高于市場預期的 12.5%。實際核心經營利潤$3.4 億，大幅高于市場預期的$2.7 億。公司更關注的自由現金利潤上，本季度為$4.2 億同樣高出市場預期約 23%。
6、由上文可見本季度業(yè)績各項指標都表現不俗，但除了波動天然較大的凈利潤指標外，實際 beat 預期的幅度并不算很大。業(yè)務、收入、毛利潤指標 beat 預期的幅度都在 2%~3% 左右。更加超預期的點在于對下季的指引。
營收上，Shopify指引收入增速在 mid-to-high twenties，即25%~29% 之間，遠超市場原先預期的 23%；
毛利上，指引毛利額同比增速和 3Q 接近，即 25% 左右，高于市場預期的 23.7%；
費用上，指引費用占收入比重僅為 32%~33%，遠少于市場預期的 36.5%；
利潤上，指引 FCF 占收入比重和 4Q23 接近，即 21% 左右，大幅高于市場原先預期的 18%。
指引全面超預期，且 beat 幅度相當可觀。
海豚投研觀點：
本次業(yè)績公布后，Shopify 一夜了 20% 以上。通過上文分析，可以看到當季業(yè)績表現不俗，。雖然 beat 幅度不算大，但關鍵是在于趨勢上業(yè)務體量和收入加速增長，同時原本擔憂的費用支出加大也被證偽，對利潤的壓制的風險宣告解除。處在增長提升、利潤率也在擴張的甜蜜期內。更關鍵的是，對 4Q 的指引再度全面大超預期，即增長提升、利潤率擴張至少在下季會再度上演。目前美股相對亢奮的環(huán)境下，暴漲并無不可
估值角度，Shopify 目前超$1400 億的市值，對應目前市場預期的 26 年收入，PS 估值在 10x 以上，對應同期 PE 估值則是在 50x 以上。顯然這是一個很難在常規(guī)下解釋的估值。不過目前市場中估值比 Shopify 更高的類 SaaS 公司也并非沒有（如 Palantir，Arm 等）。很難評判期估值的性價比高低，更多只能采取景氣度投資的方式看待—即只要業(yè)績能繼續(xù) beat 預期，估值再高在中短期維度也并非問題。
