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京東物流:如何從贏得口碑到征服市場?
耀華錦緞發(fā)布時間:2022年06月10日 10:33:31

(網(wǎng)經(jīng)社訊)京東物流(HK:02618)迄今港交所上市整一周年。一年之中,在中概股重重陰霾裹挾下,股價走勢幾乎一路向下。目前最新市值1055億港元,距離高點失去了2/3,處于持續(xù)探底之中。

在公眾的認知中,作為電商業(yè)務一體兩面的京東物流,其用戶體驗與服務質(zhì)量有口皆碑。那么,贏得“民心”的京東物流,為何卻在資本市場萎靡不振?

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(圖 :京東物流股價,來源:WIND)

拆解可知,除了宏觀環(huán)境使得包括京東物流在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)概念股集體共冷暖之外,影響京東物流這一年多市值走勢的因素,還包括以下幾點:

1)持續(xù)燒錢,盈利承壓;

2)一體化供應鏈還需要時間沉淀;

3)物流市場內(nèi)卷嚴重,京東物流目前還難以獨善其身。

01 燒錢仍處于進行時

2007年劉強東宣布要建立區(qū)別于市場物流體系,專注于服務京東的自建物流。2010年京東物流提出“211”限時達,2014年上海啟動亞洲一號大型智能倉庫,2017年京東物流獨立運營,開始為外部客戶提供服務。2021年京東物流在連續(xù)燒錢13年后獨立上市。

我們來看一下上市首年年京東物流所交出來的成績單。

上市第一年,京東物流的營收突破了千億,同比20年增長42.68%,四年營收CAGR(年復合增長)達到了40.34%。毛利21年底錄得57.84億,同比20年下降8.1%,四年毛利CAGR為39.05%。保持了非常高的增速。毛利率在20年達到8.58%后,21年底回落至5.52%。從凈利潤來看,2021年同期虧損幅度大幅增加,虧損156.61億元。

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投資界有一句非常著名的話:“企業(yè)永遠不會死于沒有利潤和業(yè)務,而是死于沒有現(xiàn)金流”。近年來宏觀市場波動巨大,疫情、地緣危機等負面因素導致投資人都不愿意承擔更多的風險,更多的投資人開始關(guān)注企業(yè)短期的確定性,宏觀層面不確定性及風險越來越大。

正如我們在此前研究中所說的觀點:當前的宏觀形勢下,不計代價的增長不會被認可了,沒有利潤也就沒法為下個周期做前瞻性的技術(shù)投入。

不賺錢但值錢的京東物流,其實也很缺錢。2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額62.07億,上年同期為102.01億,下降幅度達到39.15%。5月26日,京東物流向大股東定增44.09億補充現(xiàn)金流——營收增幅伴隨著燒錢失血。

雖然營收增速很快,但是我們從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)來看京東物流每花1元錢的投資帶來的營收,其實四年間區(qū)別并不大。2018年周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.33,2021年為1.36,燒錢的京東物流并沒有帶來指數(shù)級的營收回報。

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(圖:京東財務指標,來源:Choice金融客戶端)

采用重資產(chǎn)倉配模式對標亞馬遜物流的京東物流,和亞馬遜物流有一個本質(zhì)的區(qū)別就是:定位不同。

亞馬遜物流長期的資本開支和費用投入并不以盈利為目標,未來亞馬遜物流仍將以成本中心的定位存在。但京東物流最終選擇獨立運行并上市,這樣的抉擇便隱含了股東利益最大化的剛性意志,是需要追求利潤的。那么對于市場而言,以目前的虧損持續(xù)擴大,投資回報水平也沒有明顯提升,自然很難有投資者愿意在短期內(nèi)為京東物流的燒錢行為買單。

02 一體化供應鏈需要時間

京東提出的一體化供應鏈解決方案,確實是物流市場的差異化賽道,也是京東的優(yōu)勢所在。

一體化供應鏈能夠為客戶提供端到端、一攬子服務打包成的綜合物流解決方案。翻譯一下招股說明書,就是指能夠提供倉儲、分揀、運輸、配送及訂單管理等等一些列和供應鏈有關(guān)的服務。和普通物流服務相比,我認為差異化的點就是“倉配”+“數(shù)字化管理”。

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圖:一體化供應鏈解決方案來源:京東招股說明書

一體化供應鏈確實很符合京東物流的優(yōu)勢,它確實能解決客戶的痛點,這也是它取得消費者廣泛口碑的關(guān)鍵因素。倉配的模式能夠有效提高貨物的搬運效率,提升配送速度。并且在疫情管控的大環(huán)境下,能夠有效提升履約能力。

根據(jù)京東招股說明書披露,京東物流在中國的18個城市運營28座亞洲一號大型智能倉庫,同時運營超過300個區(qū)域配送中心(RDC)、前端配送中心(FDC),國合計運營800多個倉庫以及由云倉生態(tài)平臺上業(yè)主及經(jīng)營者運營的超過1,400個云倉(第三方倉)。并且21年新增倉庫超過400個,這個優(yōu)勢是同行業(yè)所不具備的。

如果某地發(fā)生了疫情,那么京東物流可以協(xié)助客戶從全國不同的倉配調(diào)貨,協(xié)助客戶解決疫情風險。今年上海疫情中京東就有類似解決疫情風險的案例。感覺很像區(qū)塊鏈技術(shù)的核心:分布式存儲。

除了倉配以外,一體化供應鏈對于京東物流而言更核心的優(yōu)勢就是背靠京東電商,京東電商海量的經(jīng)營數(shù)據(jù)能夠幫京東物流對產(chǎn)品倉配分配,提供更為有效的數(shù)據(jù)支持。提前計算出某個時段某個行業(yè)的需求量,實現(xiàn)“貨等人”。

這一點行業(yè)壁壘是非常高的,也是順豐不太容易做到的內(nèi)容。順豐也在搞自己的電商,但是規(guī)模和數(shù)據(jù)量完全和京東不是一個量級,那么在數(shù)據(jù)賦能物流的環(huán)節(jié),京東物流能更好的為客戶提供解決方案,形成電商數(shù)據(jù)化賦能物流,物流反向作用于電商優(yōu)質(zhì)體驗的循環(huán)。這是京東物流自身所建立的行業(yè)壁壘,優(yōu)勢所在。

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圖:一體化供應鏈模式解析,來源:網(wǎng)絡圖片

一體化供應鏈確實是好業(yè)務,但是目前來看,財務表現(xiàn)還是比較一般的。根據(jù)京東物流去年年報顯示,一體化供應鏈收入達到711億,占比70%,按照內(nèi)外部占比反推內(nèi)部一體化供應鏈收入455.5億,也就是說內(nèi)部所有營收都算一體化供應鏈收入。

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表:客戶分類統(tǒng)計,來源:京東物流財報

扣除內(nèi)部客戶后,一體化供應鏈占比由70%下降到43.2%。并且對于一體化供應鏈服務,我們認為更值錢的肯定是解決方案本身,而不是簡單的倉配。但是按照京東物流的界定標準來看,只要是倉配的業(yè)務都算一體化供應鏈業(yè)務,提供解決方案服務和簡單的倉庫保管配送,利潤率和估值肯定是不同的。

從這一點上看,一體化供應鏈解決方案這項業(yè)務,還沒有真正產(chǎn)生影響業(yè)績實質(zhì)的利潤。

03 物流市場內(nèi)卷嚴重,京東物流難以獨善其身

除一體化供應鏈之外,京東物流還為客戶提供快遞快運服務、大件服務、冷鏈服務、跨境服務等,其它業(yè)務的所面臨的市場競爭是非常激烈。我們在《物流版無限游戲:通達系、順豐、京東物流和安能,誰更值得下注?》中有過分析。

快遞行業(yè),從前幾大巨頭的市占率和利潤率情況就可看出端倪。2021年占有率,中通(20.6%)、韻達(17%)、圓通(15.3%)、申通(10.2%)、順豐(9.7%)。

頭部公司合計市占率已經(jīng)極高,但價格戰(zhàn)仍然依舊。根據(jù)國家郵政局發(fā)布的一季度郵政統(tǒng)計,快遞平均單價為9.9元/件,同比下降3.2%。這導致頭部快遞公司凈利率極低,也就-1.4%至3.3%之間。

究其原因,快遞行業(yè)門檻不高,誰有錢誰就能入場。前兩年的極兔就是最典型的案例——在快遞行業(yè)玩價格戰(zhàn),成為頭部公司之后,繼續(xù)玩無限戰(zhàn)爭,向零擔快運行業(yè)進發(fā)。

零擔快運行業(yè),順豐快運已經(jīng)超越德邦、安能、壹米滴答等原生玩家,成為收入和貨運量的行業(yè)第一。順豐快運能夠彎道超車,得益于雙網(wǎng)運營的模式創(chuàng)新,不計成本的資本支出,以及超出同行的研發(fā)投入。

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圖:順豐快運的關(guān)鍵成功因素來源:錦緞

對于規(guī)模效應極強的快遞和零擔快運來說,京東物流想要追上頭部公司,必然得燃燒資金,把盈利的時間點往后推。

京東快遞上市后市值最高3175億港元,假設其能實現(xiàn)2%的利潤率(目前虧損),給予30倍PE,其2021-2023年業(yè)績增速CAGR必須要達到83%才能滿足,顯然實際增速與這個差距很大。

以上,京東物流市值持續(xù)流血的表象,反映的是市場對于其盈利能力與盈利質(zhì)量的疑慮。從贏得口碑,到征服市場,京東物流還有較長一段路要走。

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

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