(網(wǎng)經(jīng)社訊)中泰證券認為，元宇宙的出現(xiàn)有望讓內(nèi)容變現(xiàn)成為可能。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，任何商業(yè)模式的創(chuàng)新，最終變現(xiàn)的方式依然是流量。內(nèi)容變現(xiàn)無法實現(xiàn)主要是由于兩個原因：1）內(nèi)容變現(xiàn)需要前置付費，這要求內(nèi)容具有不可復制性，在版權立法暫不完善的背景下，實現(xiàn)難度較大；2）單一內(nèi)容形式所對應的用戶基數(shù)不夠，難以釋放潛在需求。
而這兩點有望在元宇宙場景中得到改變。首先，元宇宙底層技術區(qū)塊鏈的應用，使得內(nèi)容的不可復制性得以保證，內(nèi)容的產(chǎn)生與傳播過程每一個用戶都可以觀察到。其次，元宇宙本身是與現(xiàn)實世界平行的融合場景，每個內(nèi)容的產(chǎn)生面對的都是所有用戶，用戶基數(shù)是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的全集。最后，單一UGC的出現(xiàn)會形成平臺的資產(chǎn)，融合場景下資產(chǎn)變成了UGC本身。
1、我們認為元宇宙時代互聯(lián)網(wǎng)格局將發(fā)生巨變，底層邏輯在于人與人、人與社會的關系在元宇宙中被重構了。參考PC互聯(lián)網(wǎng)時代向移動互聯(lián)網(wǎng)時代轉變進程中誕生了一批如美團、今日頭條等新的巨頭，我們認為元宇宙的演變并不應該簡單的理解為移動互聯(lián)網(wǎng)時代的線性推演，其格局可能會發(fā)生巨變，我們提出這一切的底層邏輯來自于元宇宙重構了人與人、人與社會的關系。現(xiàn)實世界中，人類智力將允許人類擁有穩(wěn)定社交網(wǎng)絡的人數(shù)是150人，而這一數(shù)字的基數(shù)是我們在時間、空間上結構接觸到的人，元宇宙的出現(xiàn)將會擴大這一基數(shù)范圍，從而實現(xiàn)人與人關系的重構，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代可能沉底的流量有望被激活。另一方面，元宇宙實現(xiàn)了場景的融合，人與社會關系的數(shù)字化以后，原有單一用戶受眾場景的潛在用戶被成倍放大。
2、我們認為在移動互聯(lián)網(wǎng)時代難以實現(xiàn)的內(nèi)容變現(xiàn)有望在元宇宙中得到實現(xiàn)，從全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭的收入結構來看，其變現(xiàn)方式依然以廣告為主。從2011年到2020年，騰訊、谷歌、Facebook、阿里巴巴、亞馬遜依托流量類的收入CAGR分別為51.1%、17.2%、42.3%、43.6%、31.4%，除騰訊外，流量類收入占比總營收的比例均達到80%以上。我們認為元宇宙是社會大眾所選擇的形態(tài)，用戶在元宇宙中能夠利用底層技術生產(chǎn)自身期望的內(nèi)容，打破了PGC時代限定場景與內(nèi)容、限定規(guī)則的諸多框架，實現(xiàn)了內(nèi)容本身的可變現(xiàn)性，而企業(yè)在這一形態(tài)下，以提供底層技術、場景、IP為基本盤，也可以參與到內(nèi)容創(chuàng)作的過程中。
3、我們測算了元宇宙主要場景市場空間，預計2022-2032年中國市場中游戲能夠實現(xiàn)2.06萬億的收入，電商有望實現(xiàn)43萬億GMV。公司方面，我們建議關注具有核心底層技術，關注英偉達，以及擁有可遷移至元宇宙的內(nèi)容IP公司，關注閱文集團，騰訊控股。
風險提示：技術進展不及預期、行業(yè)政策與國際監(jiān)管制約、壟斷風險、倫理道德與法律因素、隱私泄露、行業(yè)市場空間測算偏差風險等。
