(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：公司公布2020 年度報告和2021 年一季報，20 全年業(yè)績符合預(yù)期，21Q1 業(yè)績略低于預(yù)期。1）20 全年業(yè)績符合預(yù)期。20 年實現(xiàn)收入44.1 億元，同比增長46.6%，歸母凈利潤5.6 億元，同比增長71.3%，扣非后歸母凈利潤5.3 億元，同比增長68.5%。2）20Q4 業(yè)績符合預(yù)期。20Q4 實現(xiàn)收入11.9 億元，同比增長41.0%，歸母凈利潤1.3 億元，同比增長32.9%，扣非后歸母凈利潤1.1 億元，同比增長42.3%。3）21Q1 收入端符合預(yù)期，利潤端略低于預(yù)期。21Q1 單季度實現(xiàn)收入 11.8 億元，同比增長81.5%；歸母凈利潤9230萬元，同比增長24.6%，扣非后歸母凈利潤9069 萬元，同比增長29.1%。利潤端主要由于21Q1 凈利率較同期有所下滑，以及受到廣告業(yè)務(wù)持續(xù)精簡的影響。
跨境電商疫情催化后仍保持高增，盈利能力持續(xù)提升，未來成長可期。1）20 年盈利能力穩(wěn)中有升：跨境電商20 年實現(xiàn)收入25.5 億元，同比增長114%，歸母凈利潤3.7 億元，同比增長158%，凈利率較同期提升2.5pct 至14.4%，我們判斷主要由于疫情期間客單價提升帶動。
2）疫情催化過后21Q1 仍維持高增，全年業(yè)績確定性增強。21Q1 實現(xiàn)收入6.4 億元，同比增長135%，歸母凈利潤0.6 億元，同比增長83.8%。凈利率較同期12.2%下滑2.6pct 至9.6%，我們判斷一方面由于國內(nèi)商家大規(guī)模出海，行業(yè)競爭加劇所致。另一方面公司主動增加低客單價產(chǎn)品比重以匹配東南亞疫情后居民消能力所致，伴隨經(jīng)營效率提升，凈利率有望21 年回暖。
3）精細(xì)化運營優(yōu)勢凸顯，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。20 年跨境電商存貨周轉(zhuǎn)率較同期4.9 提升至7.8，庫銷比較同期4.6%降低至3.0%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較同期18.2 提升至27.4，經(jīng)營情況持續(xù)優(yōu)化，精細(xì)化運營優(yōu)勢凸顯。
包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，一季度業(yè)績超預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)精簡。1）包裝：業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。20 年實現(xiàn)收入15.1 億元，同比增長11.4%，歸母凈利潤1.1 億元，同比增長73.3%。主要由于國內(nèi)外限塑令推進(jìn)超預(yù)期、外賣市場加速發(fā)展帶動環(huán)保包裝業(yè)務(wù)增長。一季度業(yè)績增長超預(yù)期，21Q1 實現(xiàn)營收4.9 億元，同比增長77.8%，歸母凈利潤0.3 億元，同比增長111.3%；經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，包裝業(yè)務(wù)存貨周轉(zhuǎn)率上升0.1 至6.8，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降0.1 至4.5，庫銷比上升0.4pct 至14.4%。
2）廣告：業(yè)務(wù)持續(xù)精簡，優(yōu)化效率。20 年實現(xiàn)營收3.2 億元，同比下降31.2%，歸母凈利潤0.8 億元，同比下降38.3%。系疫情導(dǎo)致國內(nèi)廣告市場需求疲軟。公司主動停止與部分客戶合作，集中優(yōu)勢資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶。
21Q1 實現(xiàn)營收0.4 億元，同比下降60.5%，歸母凈利潤0.1 億元，同比下降65.7%。盈利能力持續(xù)提升，期間費用率小幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量保持健康。1）毛利率小幅下降，凈利率水平持續(xù)穩(wěn)定。公司20 年毛利率同比下降0.3pct 至43.1%，主要由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率下降5.6pct，包裝印刷業(yè)務(wù)毛利率下降2.5pct 所致。凈利率同比上升1.6pct至13.1%，呈現(xiàn)逐年提升趨勢。期間費用率小幅下降。銷售費用率同比下降0.3pct 至24.1%，主要系公司營銷能力提升，算法迭代優(yōu)化提升了營銷轉(zhuǎn)化率。研發(fā)費用率下降0.31pct 至1.8%，管理費用率同比下降0.95pct 至4.4%，資產(chǎn)質(zhì)量亦保持健康。
公司是跨境營銷電商龍頭，在行業(yè)紅利下公司規(guī)?？焖贁U張，先發(fā)優(yōu)勢和精細(xì)化運營構(gòu)建護(hù)城河，維持“買入”評級?？紤]到行業(yè)競爭加劇的趨勢，我們下調(diào)21-22 年盈利預(yù)測，新增23 年盈利預(yù)測，預(yù)計21-23 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.0/8.6/10.5 億元（原21-22年預(yù)測為8.0/10.3 億元），對應(yīng)PE 為16/13/11 倍，公司目前估值低位，在業(yè)績確定性較強的背景下peg 遠(yuǎn)低于1，估值仍有較大提升空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心人才流失風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致凈利率顯著下滑。
