(網(wǎng)經(jīng)社訊)報(bào)告要點(diǎn)：輕資產(chǎn)/高成長(zhǎng)：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)集采模式，低毛利策略推動(dòng)快速增長(zhǎng)公司多多自營(yíng)電商以集采模式為主，通過(guò)匯聚大訂單獲得的額外議價(jià)，通過(guò)信息化手段為客戶降本增效，獲取服務(wù)費(fèi)用。公司通過(guò)低毛利策略推動(dòng)交易量放大，2015-2020 年，營(yíng)收CAGR 高達(dá)142.88%，歸母凈利潤(rùn)CAGR達(dá)90.87%，高增長(zhǎng)下凈利率水平有望趨穩(wěn)。公司采取輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，營(yíng)運(yùn)資本效率持續(xù)提升。公司立足萬(wàn)億市場(chǎng)，目前各多多平臺(tái)滲透率約1%左右，距10%的中期滲透率目標(biāo)尚有較大提升空間。
高壁壘：打造先發(fā)優(yōu)勢(shì)與閉環(huán)能力，人員團(tuán)隊(duì)與會(huì)員基礎(chǔ)是核心優(yōu)勢(shì)公司聚焦工業(yè)品/原材料垂直領(lǐng)域，以集采模式在B2B電商行業(yè)內(nèi)脫穎而出，具備差異性優(yōu)勢(shì)。
護(hù)城河深厚：1）行業(yè)屬性導(dǎo)致先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，通過(guò)在各垂直行業(yè)里擴(kuò)大市場(chǎng)份額與影響力搶占先機(jī)；2）圍繞平臺(tái)服務(wù)、科技驅(qū)動(dòng)及數(shù)據(jù)支撐戰(zhàn)略構(gòu)建前中后臺(tái)閉環(huán)能力，是增值服務(wù)的基礎(chǔ)。
核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）人效不斷提升，深諳產(chǎn)業(yè)鏈和信息化的復(fù)合知識(shí)結(jié)構(gòu)團(tuán)隊(duì)；2）長(zhǎng)期積累的會(huì)員基礎(chǔ)待持續(xù)挖掘，低成本轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升。
發(fā)展邏輯：打造多元服務(wù)體系/多多平臺(tái)橫向復(fù)制/產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展品類公司發(fā)展路徑清晰，基于多多平臺(tái)在三個(gè)象限上不斷突破邊界。
做高產(chǎn)業(yè)層級(jí)：打造供應(yīng)鏈服務(wù)、支付通道、金融服務(wù)體系等多元化服務(wù)體系，有利于公司獲得更多增值收入，并在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中取得優(yōu)勢(shì)；做寬產(chǎn)業(yè)生態(tài)：公司以較低的成本將多多平臺(tái)橫向復(fù)制，在各垂直領(lǐng)域搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)為公司帶來(lái)收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)；做深產(chǎn)業(yè)鏈：從單品向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，再將供應(yīng)商客戶轉(zhuǎn)化為采購(gòu)商客戶，拓展更多品類原材料，粘性也大大增強(qiáng)。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
公司定位于B2B 電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在中國(guó)數(shù)十萬(wàn)億級(jí)別的B2B 市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，成長(zhǎng)空間巨大。預(yù)測(cè)公司2021-2023 年?duì)I業(yè)收入為351.06、658.77、1158.25 億元，歸母凈利潤(rùn)為5.18、8.30、13.27 億元，EPS 為2.18、3.50、5.59 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為62.12、38.77、24.25 倍。上市以來(lái)，公司PE 主要運(yùn)行在60-150 倍之間，維持公司2021 年90 倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為196.20 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新冠肺炎疫情反復(fù)；B2B 電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；預(yù)付款較高的風(fēng)險(xiǎn)；主要商品價(jià)格大幅波動(dòng)引起公司盈利能力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。
