(網(wǎng)經(jīng)社訊)報(bào)告摘要
一、事件概述
公司4 月15 號(hào)公布2019 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入6.6 億元，同比+30.4%；歸母凈利潤1.2 億元，同比+24.4%；歸母扣非凈利潤1.1 億，同比+24.4%。
二、分析與判斷
收入端：營收維持穩(wěn)健增長，用戶粘性穩(wěn)步提升公司2019 年?duì)I業(yè)收入6.6 億元，同比增長30.4%。拆分來看：信息推廣（傭金+廣告）業(yè)務(wù)營收4.5 億，同比+10.2%；效果營銷平臺(tái)業(yè)務(wù)營收2.1 億，同比+113.2%，占比由20%提升至32%，我們預(yù)計(jì)該部分營收主要為京東導(dǎo)購傭金貢獻(xiàn)。公司2019 年導(dǎo)購GMV151 億，同比+47.9%，繼續(xù)維持高增長。用戶層面：月活用戶（移動(dòng)+PC）2951萬，同比+11.2%；同時(shí)用戶粘性穩(wěn)步提升，2019 年什么值得買APP 單用戶平均每日啟動(dòng)次數(shù)為8.66 次，同比增長23.19%，移動(dòng)客戶端APP 單用戶平均每日停留時(shí)長14 分18 秒，同比增長8.47%。
利潤端：凈利率基本穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率同比提升歸母凈利潤1.2 億元，同比增加24.4%，歸母凈利率18%，同比微降0.9pct 基本穩(wěn)定。毛利端：整體毛利率71.6%，同比-2.1pct，主因信息推廣業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑（2018年73.9%→2019 年70.8%）；費(fèi)率端：銷售費(fèi)用率22.7%同比-3.8pct，管理費(fèi)用率12.7%同比+1.1pct，研發(fā)費(fèi)用率16.2%同比+2.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%同比+0.9pct。
三、投資建議
我們預(yù)計(jì)2020-2022 年公司歸母凈利分別為1.53/1.86/2.33 億，同比+28.2%/22.1%/24.9%；2020~2022 年對(duì)應(yīng)PE 分別為53X/44X/35X。作為一家互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容導(dǎo)購平臺(tái)，公司在A股具有稀缺性，較難針對(duì)PE 等估值指標(biāo)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。我們?duì)公司上市以來（剔除上市之初股價(jià)波動(dòng)較大的半個(gè)月，自2019.8.1 開始）PE（forward）估值進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋?019.8.1 以來PE（forward）估值最低39X，最高91X，當(dāng)前估值53X，處于2019.8.1以來27%分位數(shù)。我們認(rèn)為公司自身質(zhì)地優(yōu)秀、盈利能力強(qiáng)，十年間深耕內(nèi)容導(dǎo)購領(lǐng)域護(hù)城河深厚，積累了一群高粘性用戶群體，綜上，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
電商行業(yè)增長不及預(yù)期；電商平臺(tái)傭金政策變化；導(dǎo)購行業(yè)競爭加劇。
