(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司直播電商平臺化戰(zhàn)略落地
1）據(jù)壁虎看看監(jiān)測，2020年估計遙望網(wǎng)絡實現(xiàn)直播電商GMV超40億元，其中瑜大公子GMV約22億元，排名快手電商主播第五位。公司具備較強的網(wǎng)紅孵化、供應鏈對接、用戶運營、資金儲備等能力，已成長為頭部直播電商MCN，初步建立規(guī)模化主播矩陣，與千余家品牌進行合作。
2）2020年快手直播電商GMV估計約2500億，市場空間較大，且主播格局分散。據(jù)今日網(wǎng)紅數(shù)據(jù)，2020年快手前十大、TOP1000主播實現(xiàn)GMV為360多億、1020億，占比約15%、41%，行業(yè)內(nèi)存在大量長尾主播帶貨體量小，對接外部供應鏈難度較大，具有整合空間，僅直播電商重鎮(zhèn)臨沂具有在播主播1-2萬名。頭部主播在播時間有限，品牌商同樣面臨對接中尾部主播信息不對稱問題。
3）公司奠定頭部MCN地位后，平臺化戰(zhàn)略開始落地。2020年公司是唯一孵化出頭部主播的規(guī)范化MCN機構，市場地位領先，公司將開始對外簽約主播，計劃2021年：1）以全約的形式簽約主播、規(guī)模達到60個（單場GMV在百萬以上），為外部主播提供全方位帶貨支持，公司進行收入分成；2）以商務約的形式簽約主播，計劃簽約百余名，公司提供品牌對接、售后、部分運營等服務，分成比例較全約模式低；3）4月份預計臨沂直播基地完工，與當?shù)赝獠恐鞑ゼ訌姾献鳌?/p>
市場擔憂有望逐步解除
1）市場擔心女鞋業(yè)務虧損拖累業(yè)績，截止20年底公司大部分商場自營店鋪已轉出上市公司，經(jīng)營層面對公司利潤影響有限，存貨層面我們對公司不同庫齡的產(chǎn)品銷售進度進行測算，認為正常銷售假設下計提減值風險較20年有望減小，女鞋業(yè)務將顯著改善。
2）市場擔心政府監(jiān)管影響行業(yè)發(fā)展，但我們分析認為直播電商快速發(fā)展導致新進入者顯著增加，侵犯消費者權益現(xiàn)象時有發(fā)生，政府加強監(jiān)管有助于維護消費者權益，政策用意是規(guī)范而非抑制直播電商行業(yè)發(fā)展。公司作為頭部機構運營規(guī)范，且建立了100多人的品控團隊、成立先行賠付基金，確保消費者體驗。監(jiān)管將清理不規(guī)范主播、機構，有助于公司發(fā)展。
3）市場擔心主播和MCN成長持續(xù)性，但我們分析認為頭部帶貨主播受年齡影響較小、能夠實現(xiàn)粉絲數(shù)量和議價能力的正循環(huán)，成長持續(xù)性較強；MCN對主播具有掌控力，通過運營團隊、供應鏈支持、合同約束等方式確保與主播共同成長。
4）市場擔心公司的競爭壁壘，我們認為目前行業(yè)還在快速發(fā)展階段，未來公司一方面享受直播電商低成本流量紅利、具有先發(fā)優(yōu)勢，未來新進入者將難以快速孵化頭部主播，另一方面公司平臺化戰(zhàn)略快速落地，GMV、主播體量擴大后被替代的風險將會降低。
投資建議
公司業(yè)務發(fā)展思路一脈相承，近期直播電商平臺化戰(zhàn)略落地后GMV成長空間將顯著打開，帶動公司收入、利潤增長超預期，我們預計2021H1直播電商投入較多，下半年電商旺季業(yè)績彈性更大。我們維持2020年EPS預測為0.03元，上調(diào)2021-22年EPS預測為0.74/1.25元（原值為0.73/1.06元），目前股價對應20年25倍PE，看好公司平臺化戰(zhàn)略下直播電商成長空間，維持“買入”評級。
風險因素：疫情影響超預期，應收賬款、存貨計提減值風險，直播電商拓展低于預期，商譽減值風險等。
