(網(wǎng)經(jīng)社訊)高端戰(zhàn)略展現(xiàn)成效，20Q1 收入正增長彰顯抗風險能力19 年營收77.15 億，同比+20.97%；歸母凈利3.4 億，同比+42.7%，業(yè)績符合預期（業(yè)績預告歸母凈利增速40%~53%）；20Q1 營收19.1 億，同比+4.2%，歸母凈利8.8 億，同比-19.4%，疫情影響之下公司仍能實現(xiàn)收入增長彰顯較強的抗風險能力。我們看好公司作為高端零食龍頭全渠道發(fā)力帶來的長期成長性，預計公司20-22 年EPS1.03/1.31/1.65，維持“買入”。
全品類、全渠道融合發(fā)展，區(qū)域拓展同步推進
公司產(chǎn)品品類豐富，2019 年肉類零食/堅果炒貨/糖果糕點/果干果脯/速食山珍營收同比增加20.71%/7.73%/39.32%/3.24%/19.64%，相較同行，品類更豐富結構更均衡。良品渠道結構均衡化、高端化，19 年線上/線下營收36.9 億/39.1 億，同比+28%/+13%，占主營收入比例分別為49%/51%，線上保持較快增長，線下積極推動門店擴張，19 年線下門店凈增253 家，加盟門店/直營門店營收同比+16%/+7%，加盟店加速擴張。同時加大在華東、華南等地區(qū)的市場開拓力度，華東/華南營收同比增長達25.1%/144.9%。
高端戰(zhàn)略展現(xiàn)成效，毛利率穩(wěn)步提升
在“高端零食”戰(zhàn)略部署下，19 年公司持續(xù)推進產(chǎn)品升級和門店升級，提升單店盈利能力，公司提升產(chǎn)品價值的舉措推動毛利率提升。19 年公司主營業(yè)務毛利率為32.15%，同比+0.9pct。其中，線上渠道銷售毛利率為29.1%，同比+0.7pct，線下渠道銷售毛利率為 35.0%，同比+1.3pct。19年銷售費用率同比提升1.0pct 至20.5%，持續(xù)的營銷投入對公司品牌形象的提升、線上流量的提升均有推動作用。
全渠道布局+積極的應對調(diào)整能力，有效對沖疫情影響20Q1 營收19.1 億，同比+4.2%，歸母凈利8.8 億，同比-19.4%。公司總部和華中倉位于武漢，疫情期間，部分門店暫停營業(yè)，且武漢的訂單和物流均受影響，公司通過積極的渠道調(diào)整，線上線下的聯(lián)動，倉儲物流的快速響應，實現(xiàn)了線上渠道25%的收入增長，帶動整體營收實現(xiàn)增長，疫情影響之下公司仍能實現(xiàn)收入增長彰顯較強的抗風險能力。20Q1 毛利率同比下降3.6pct 至29.6%，主要系公司疫情期間加大產(chǎn)品促銷力度等。20 年公司將采取坐實“高端”，激活組織，精細管理的經(jīng)營策略，實現(xiàn)產(chǎn)品升級、品牌價值營銷、全渠道數(shù)字化運營以及供應鏈效率提升。
高端休閑食品龍頭，成長性有望維系，維持“買入”評級前次報告已經(jīng)考慮疫情影響，我們維持盈利預測，預計公司20-21 年EPS1.03/1.31，引入22 年EPS 預測為1.65 元，參考可比公司平均PE 53x，考慮良品鋪子作為高端休閑零食龍頭，線上線下全渠道均衡布局更具優(yōu)勢，認可享受一定的估值溢價，給予公司20 年72-74xPE，目標價74.16~76.22元，維持“買入”。
風險提示：門店擴張不及預期，市場競爭加劇、食品安全問題。
