(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020H1 疫情下公司線下渠道承壓拖累收入利潤增長。下半年持續(xù)關(guān)注線上渠道變化以及線下渠道復(fù)蘇。2020H1，公司已孵化 “良品小食仙”“良品購”“良品飛揚”三個子品牌，品類延展有望打開長期空間。
2020H1，公司收入/歸母凈利潤同比+3.0%/-17.6%。2020H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.1 億元(+3.0%)，歸母凈利潤1.6 億元(-17.6%)，扣非歸母凈利潤13.6 億元(-12.9%)。其中，2020Q2 實現(xiàn)收入17.0 億元(+1.8%)、歸母凈利潤7294 萬元(-15.2%)、扣非凈利潤6308 萬元(-21.2%)。
收入分析：線上延續(xù)增長，線下收入承壓。①線上渠道 2020H1，公司線上渠道實現(xiàn)收入18.6 億元，同比增長18.8%，占總收入比重為52.45%。其中Q1/Q2 線上分別實現(xiàn)收入9.9/8.7 億元，同比+23.5%/13.9%。Q2 增速有所放緩主要系平臺流量分流以及線上競爭加劇所致。②線下渠道：新冠疫情期間，公司部分門店暫時停業(yè)加之整體人流減少導(dǎo)致線下收入短期承壓。2020H1 公司線下渠道實現(xiàn)收入16.9 億元，同比-11.2%。
線下分區(qū)域看，公司大本營華中市場受疫情沖擊較為嚴重，上半年門店數(shù)量凈減少56家至1274 家，實現(xiàn)收入9.7 億元，同比-23.2%；此外華東/西南/其他區(qū)域分別實現(xiàn)收入2.9/2.1/2.2 億元、同增12.3%/4.1%/22.5%，新開門店52/12/26 家，同時公司于山東青島新開門店一家，進軍華北市場。
盈利分析：線下毛利率受疫情影響下滑疊加政府補助減少導(dǎo)致盈利承壓。
2020H1 公司主營業(yè)務(wù)毛利率為 30.9%，同比-1.7Pcts。線上渠道銷售毛利率為30.2%，同比+1.4Pcts，線下渠道毛利率為 31.7%，同比-4.1Pcts，主要系疫情下線下渠道收入下滑所致。銷售費用率同比+0.4Pct，其中促銷費用占營業(yè)收入比重同比+0.2Pct，主要系疫情下公司為促進銷售開展促銷活動并加大線上平臺推廣力度所致；職工薪酬占收入比重同比+0.3Pct，主要系公司為促進銷售將部分職能部門人員轉(zhuǎn)崗至銷售部門所致。管理費用率同比-1.3 Pcts，其中職工薪酬占收入比重分別同比-1.0Pct，主要系人員部門轉(zhuǎn)換所致。研發(fā)費用/財務(wù)費用同比維持。同時其他受益減少1485.1 萬元，主要系政府補助減少所致，綜合考慮公司凈利潤率同比下降1.1Pcts 至4.5%。
長期展望：持續(xù)推出新品牌，拓展品類布局。疫情下，公司各個銷售渠道積極應(yīng)對，線下發(fā)力“門店+數(shù)字化”、線上強化直播運營，2020H1，公司成立社交電商事業(yè)部，進一步增強消費者粘性，加速全渠道融合發(fā)展。下半年持續(xù)關(guān)注線上渠道變化以及線下渠道復(fù)蘇。2020H1，公司抓住休閑零食細分市場機會，已孵化 “良品小食仙”“良品購”“良品飛揚”三個子品牌，分別針對兒童零食、企事業(yè)單位團購和健身代餐這三個細分市場。長期公司望立足高端零食市場，持續(xù)推動線上份額提升、線下門店全國化擴張。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加??；電商增速放緩；線下拓展不及預(yù)期。
投資建議：考慮到平臺流量分流等不確定性因素下線上渠道的短期壓力，下調(diào)公司2020/2021/2022 年EPS 預(yù)測至0.98/1.25/1.50 元（原預(yù)測為1.07/1.37/1.72元），下調(diào)至“增持”評級。
