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公司發(fā)布2020 年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60-0.70 億元，同比增長30%-50%。我們估算單二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.40-0.50 億元，同比上升38%-72%，略超此前市場預(yù)期（Wind 一致預(yù)期2020 年全年凈利潤增速約25%）。
簡評
值得買GMV 穩(wěn)定增長，中報(bào)業(yè)績略超市場預(yù)期。根據(jù)公司官方公眾號，今年首個(gè)電商大促618 期間公司GMV 同比增長60%，訂單量同比增長53%，互動(dòng)同比增長87%，爆料同比增長91%。公司通過打造多元化的內(nèi)容生態(tài)，吸引月活用戶數(shù)穩(wěn)定增長，帶來GMV 的穩(wěn)定增長，我們預(yù)計(jì)公司2020 年月活用戶有望達(dá)到3250~3390 萬人，同比增長10%~15%，GMV 有望達(dá)到220~250億元，同比增長45%~65%。
行業(yè)層面受疫情影響品牌主更加重視線上營銷和線上渠道銷售，行業(yè)持續(xù)高景氣。我們對比了實(shí)物商品網(wǎng)上零售額與社零整體零售的當(dāng)月同比數(shù)，2020 年1-5 月，線上銷售表現(xiàn)明顯優(yōu)于線下，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額4/5 月當(dāng)月同比增速分別為17%/23%，相對應(yīng)整體社零增速為-7.5%/-2.8%。當(dāng)前疫情仍存在不確定性，在線零售以及相應(yīng)的導(dǎo)購行業(yè)的高景氣度有望持續(xù)。
公司發(fā)布定增項(xiàng)目，布局直播和短視頻賽道。2020 年5 月，值得買發(fā)布定增預(yù)案，2020 年6 月經(jīng)調(diào)整后，擬向不超過35 名特定投資者非公開發(fā)行股票，數(shù)量不超過發(fā)行前公司總股本的30%，擬募集資金總額不超過10 億元。發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日股票均價(jià)的80%。公司此次定增的資金投入主要為1、內(nèi)容平臺(tái)升級項(xiàng)目(5.37 億元)；2、多元化消費(fèi)類MCN 項(xiàng)目（0.92 億元）；
3、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)研究院項(xiàng)目（1.46 億元）；4、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（2.23 億元）。我們認(rèn)為內(nèi)容平臺(tái)升級項(xiàng)目與MCN 項(xiàng)目是此次非公開發(fā)行的核心。前者是值得買平臺(tái)的產(chǎn)品與功能升級，后者則是內(nèi)容生態(tài)的豐富。過去，公司主要的產(chǎn)品展現(xiàn)形式主要是以圖文為主，通過直播和短視頻兩個(gè)頻道的推出，公司在產(chǎn)品將得到充分完善。在內(nèi)容端，公司消費(fèi)類MCN 項(xiàng)目，將利用已有的“達(dá)人”資源，在自有平臺(tái)和其他電商平臺(tái)上通過粉絲運(yùn)營，推出豐富的消費(fèi)類內(nèi)容，以達(dá)到商業(yè)化變現(xiàn)的目的。
星羅創(chuàng)想召開發(fā)布會(huì)，正式進(jìn)入直播/短視頻內(nèi)容帶貨領(lǐng)域。2020 年6 月3 日，值得買子公司星羅創(chuàng)想召開線上發(fā)布會(huì)，星羅創(chuàng)想平臺(tái)一端鏈接品牌商，另一端鏈接創(chuàng)作者，幫助品牌商找到合適的創(chuàng)作者，再通過對接外部短視頻、直播等媒體提升外部渠道的內(nèi)容變現(xiàn)效率。我們認(rèn)為此前值得買的產(chǎn)品展現(xiàn)形式主要是以圖文為主，當(dāng)前直播和短視頻形式的產(chǎn)品推出進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品的多樣化。
我們認(rèn)為可以從GMV 的提升和ARPU的提升的角度，來分析公司新增直播/短視頻渠道和布局MCN 對于公司營業(yè)收入的提升：公司開通新的短視頻和直播頻道之后，通過UGC 貢獻(xiàn)或者自身MCN 培養(yǎng)的KOL 在平臺(tái)內(nèi)進(jìn)行短視頻和直播的營銷推廣和帶貨。我們認(rèn)為根據(jù)值得買平臺(tái)嚴(yán)肅推薦的內(nèi)容屬性。
值得買上直播可以分為兩種:（1）第一種是人氣KOL 進(jìn)行直播帶貨，利用KOL 的人氣和煽動(dòng)性的語氣促使消費(fèi)者沖動(dòng)消費(fèi)，直接促進(jìn)商品銷量的提升；（2）第二種是資深KOL 對于各個(gè)品牌進(jìn)行嚴(yán)肅評測，憑借KOL 對于產(chǎn)品的了解深度和專業(yè)度，通過加強(qiáng)對于消費(fèi)者的教育來拉動(dòng)產(chǎn)品銷售。以上兩種新的內(nèi)容形式均可以為公司的GMV 帶來增量，在我們悲觀、中性、樂觀預(yù)期下，公司2020 年整體的GMV 有望增長38%、48%、58%，分別對應(yīng)GMV 208.47、223.58 和238.69 億元，按照1.9%的傭金率來估算，分別對應(yīng)傭金收入3.96、4.24、4.53 億元。
同時(shí)，公司新增設(shè)的短視頻和直播營銷頻道也會(huì)提升公司平臺(tái)上廣告的營銷轉(zhuǎn)化率，從而提升公司的ARPU 值和廣告收入。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，消費(fèi)者在觀看短視頻品牌宣傳廣告之后，有54.9%的用戶會(huì)選擇點(diǎn)擊廣告了解更多詳情。在我們悲觀、中性、樂觀預(yù)期下，公司2020 年的ARPU 值有望提升0%、5%、10%，按照2020 年月活10%的增速即3246 萬來估算，分別對應(yīng)廣告收入4.12、4.33 和4.53 億元。所以基于公司定增方案，我們對于公司2020 年?duì)I業(yè)收入的預(yù)測從悲觀到樂觀的區(qū)間為8.08~9.07 億元，同比增長22.14%~37.04%。
此外，公司部分IPO 前已發(fā)行股份于2020 年7 月15 日解禁并上市流通。公司解除限售部分IPO 前已發(fā)行股份，共計(jì)296 萬股，占比公司總股本3.68%，其中共青城尚麒投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)持有239 萬股，程文持有57 萬股，于7 月15 日上市流通。本次解禁后仍有限售股5769 萬股，占比71.59%，下次解禁時(shí)間為2022年7 月15 日。
投資建議：我們當(dāng)前看好值得買的主要邏輯在于：（1）公司通過定增切入短視頻/直播領(lǐng)域，搭建MCN 平臺(tái)孵化KOL，進(jìn)一步深化內(nèi)容產(chǎn)品布局；（2）疫情影響下線上零售有望持續(xù)高景氣，電商導(dǎo)購平臺(tái)伴隨著整個(gè)線上零售市場規(guī)模的增長而增長，我們預(yù)計(jì)未來三年導(dǎo)購行業(yè)年均增速約為20%-25%；（3）社區(qū)類導(dǎo)購平臺(tái)用戶粘性和活躍度更高，流量變現(xiàn)模式也更加多樣化。我們預(yù)計(jì)值得買2020-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.64、2.25億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020-2021 年估值分別為70、51 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、電商政策變化風(fēng)險(xiǎn)、公司成本管控風(fēng)險(xiǎn)。
