(網(wǎng)經(jīng)社訊)首次覆蓋
投資亮點(diǎn)
首次覆蓋值得買公司（300785）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價(jià)190.00元?？春霉咀鳛閮?nèi)容類電商導(dǎo)購龍頭的稀缺性，及品類、用戶、平臺等拓展空間，我們認(rèn)為有望受益內(nèi)容營銷與網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)趨勢而快速成長，股權(quán)激勵(lì)鎖定2020-22 年凈利潤CAGR 21%。理由如下：
受益于內(nèi)容營銷與網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)趨勢，電商導(dǎo)購行業(yè)快速崛起。電商導(dǎo)購是指通過產(chǎn)品優(yōu)惠、好物推薦等內(nèi)容，引導(dǎo)消費(fèi)者跳轉(zhuǎn)至電商平臺完成下單，賺取傭金及廣告收益的商業(yè)模式，電商導(dǎo)購充當(dāng)意見領(lǐng)袖（KOL）角色，正處于快速發(fā)展期。 2012-19 年我國電商導(dǎo)購行業(yè)復(fù)合增速39%，其中值得買以2019 年151 億元的引導(dǎo)成交GMV 規(guī)模，及2,951 萬的月活躍賬戶數(shù)穩(wěn)居國內(nèi)電商導(dǎo)購第一梯隊(duì)，我們認(rèn)為有望取得持續(xù)快速成長。
公司核心競爭優(yōu)勢明顯：我們認(rèn)為，值得買的核心壁壘在于平臺上大量優(yōu)質(zhì)的原創(chuàng)內(nèi)容及高質(zhì)量的用戶群體，且兩者互為因果、互相強(qiáng)化，形成邏輯的正循環(huán)。①內(nèi)容壁壘：2019年內(nèi)容信息總量562 萬條，其中UGC 貢獻(xiàn)占比77%，具有難復(fù)制、差異化特點(diǎn)，成為平臺獲客的基礎(chǔ)；②用戶壁壘：公司憑借優(yōu)質(zhì)稀缺的內(nèi)容積累了一批高粘性、高質(zhì)量用戶，免費(fèi)流量占比達(dá)70%-90%，社群文化形成難以撬動的聚客壁壘；③運(yùn)營團(tuán)隊(duì)：作為輕資產(chǎn)模式的代表，公司富有極客精神的創(chuàng)始人、經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)筑人才壁壘。
成長驅(qū)動力：①拓品類：在傳統(tǒng)品類（3C 數(shù)碼，占比50%-60%）基礎(chǔ)上，通過內(nèi)容創(chuàng)新，不斷拓展其他品類，把握新國潮、新銳品牌崛起等互聯(lián)網(wǎng)新興消費(fèi)趨勢；②擴(kuò)用戶：豐富用戶層次，在鞏固男性用戶群體基礎(chǔ)上，拓展女性、青年等群體，形成更加多元的內(nèi)容社區(qū)平臺；③展平臺：當(dāng)前阿里、京東等頭部電商貢獻(xiàn)較大收入比重，后續(xù)拼多多等電商平臺和新銳品牌的興起，我們認(rèn)為有望助力公司的業(yè)務(wù)拓展，帶來業(yè)績增量。
我們與市場的最大不同？市場低估了電商導(dǎo)購行業(yè)的發(fā)展空間與公司非線性成長前景。
潛在催化劑：品類擴(kuò)張，新變現(xiàn)模式。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)公司2020~21 年EPS 分別為2.86/3.77 元，CAGR 為30%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020e 53x P/E，綜合考慮公司作為內(nèi)容型電商導(dǎo)購龍頭的稀缺性及未來增長潛力，同時(shí)參考壹網(wǎng)壹創(chuàng)等電商服務(wù)類可比公司估值，給予跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價(jià)190 元人民幣，對應(yīng)2021e 50 倍P/E，有25%上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)
導(dǎo)購傭金政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇與新模式?jīng)_擊；網(wǎng)絡(luò)安全。
