(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司公布2020 年半年報(bào)：20H1 歸母凈利潤1.1 億元，同比增長55.9%，符合預(yù)期。1）20H1 歸母凈利潤保持高增速，主要原因是公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，品牌線上管理服務(wù)快速增長。20H1 實(shí)現(xiàn)收入5.6 億元，同比下降0.2%，歸母凈利潤1.1 億元，同比增長55.9%，扣非歸母凈利潤1.0 億元，同比增長51.3%。2）20Q2 實(shí)現(xiàn)收入3.4 億元，同比增長5.2%，歸母凈利潤6111 萬元，同比增長64.5%，扣非歸母凈利潤5979 萬元。
公司處于快速成長期，品牌線上管理服務(wù)持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步完善多平臺(tái)布局。1）品牌線上營銷服務(wù)，20H1 營收2.5 億元，同比下降15.2%，占比41.3%。公司營銷服務(wù)的收入93.3%來自于天貓商城平臺(tái)，主要賺取商品的購銷差價(jià)，收入下降原因系與露得清品牌方合作結(jié)束。2）品牌線上管理服務(wù)，20H1 營收1.8 億元，同比增長59.7%，收入占比提升12.4pct 至32.9%。此項(xiàng)業(yè)務(wù)下，公司根據(jù)銷售結(jié)果向品牌方收取服務(wù)費(fèi)。3）線上分銷，20H1 營收1.2 億元，同比下降18.2%，線上分銷下，公司的主要客戶為唯品會(huì)、淘寶平臺(tái)中的中小賣家等。
公司積極拓品類、多平臺(tái)布局。1）公司深耕美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域，同時(shí)積極拓展服務(wù)的品牌類目。公司與傳統(tǒng)的美妝個(gè)護(hù)品牌保持持久良好的合作關(guān)系外，積極拓展品類。一季度公司簽約泡泡瑪特，順利切入玩具類目。二季度公司與圣牧、君樂寶、鹽津鋪?zhàn)拥绕放坪灱s，開啟了食品飲料類目的代運(yùn)營。2）完成收購上佰電商51%股權(quán)，橫向擴(kuò)張消費(fèi)電器領(lǐng)域及多平臺(tái)代運(yùn)營。上佰電商成立于2011 年，是天貓“六星服務(wù)商”之一，深耕消費(fèi)電器領(lǐng)域，其合作品牌包括美的、西門子、小天鵝等數(shù)十家家電家居品牌。同時(shí)，公司的多平臺(tái)戰(zhàn)略布局也再度擴(kuò)張，新增拼多多、蘇寧易購、貝店（都僅與上佰電商簽訂協(xié)議）等平臺(tái)的合作。上佰電商2019 年?duì)I收1.9 億元，凈利潤0.4 億元。
盈利能力提升，費(fèi)用控制合理，財(cái)務(wù)保持健康。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率穩(wěn)步提升。20H1 公司毛利率較去年同期提升至43.8%，主要原因是毛利率較高的品牌線上管理服務(wù)占比提升，以及線上分銷的毛利率提升。凈利率較去年同期提升7.9pct 至20.3%，盈利能力提升。2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整致銷售費(fèi)用率下降。20H1 銷售費(fèi)用率同比下降4.1pct 至14.3%，主要因?yàn)樵杖霚?zhǔn)則下產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移前發(fā)生的運(yùn)費(fèi)計(jì)入銷售費(fèi)用，新收入準(zhǔn)則將其結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)成本。管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）提升1.5pct至4.9%。3）應(yīng)收及存貨合理，現(xiàn)金流改善。截止20H1，公司應(yīng)收賬款及存貨有所上升，但占總資產(chǎn)的比例都有所下降，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量較去年同期增長32.8%，財(cái)務(wù)保持健康。
公司作為美妝代運(yùn)營服務(wù)商龍頭，所處美妝和電商兩個(gè)賽道持續(xù)保持高景氣度。公司整體處于快速成長期，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，未來有望通過不斷擴(kuò)展品牌客戶，切入不同品類維持高成長性。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)20-22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.11/4.27/6.05 億元，對(duì)應(yīng)PE 為73/53/38 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
