(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告摘要：
值得買作為A股內(nèi)容導(dǎo)購電商第一股，具備優(yōu)質(zhì)盈利能力。公司于2019年登陸創(chuàng)業(yè)板，主營信息推廣服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)效果營銷兩大業(yè)務(wù)，2016-2019年營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為48.7%和50.2%；2019年實現(xiàn)營收6.62億元，歸母凈利潤1.19億元，對應(yīng)71.6%毛利率和18.0%凈利率，具備優(yōu)質(zhì)盈利能力；2020年4月發(fā)布79.51萬股股權(quán)激勵計劃表明公司人才治理和未來增長信心。
優(yōu)質(zhì)用戶群體+多元內(nèi)容生態(tài)之上，劍指消費信息大數(shù)據(jù)。在用戶端，值得買已聚攏以一二線城市20-40歲男性為核心的約三千萬月活用戶，兼具高創(chuàng)作能力和強消費潛力：2019年全年貢獻432萬條內(nèi)容和151億GMV，近三年UGC內(nèi)容數(shù)量和GMV復(fù)合增速也分別高達117%和64.2%；在內(nèi)容社區(qū)端，8.66次日均使用次數(shù)（同比+23.19%）和130.59次單篇內(nèi)容互動次數(shù)（同比+15.61%）充分展現(xiàn)社區(qū)活躍度成長動能；高達76%的UGC內(nèi)容占比彰顯值得買社區(qū)去中心化屬性；同時，公司堅持“技術(shù)驅(qū)動”提升產(chǎn)品用戶體驗，千人千面助力值得買內(nèi)容匹配精度持續(xù)提升和用戶圈層不斷外延，“購物先上值得買”消費信息生態(tài)系統(tǒng)正起航。
后續(xù)品類縱深+發(fā)力短視頻/MCN，多元變現(xiàn)場景高增長可期。值得買以3C家電品類起家，近年來持續(xù)推進品類擴充戰(zhàn)略，非3C家電類GMV占比在2018年已接近50%，品類拓展不斷增厚業(yè)績；2020年4月發(fā)布10億元定增方案，用于內(nèi)容平臺升級和消費類MCN項目投入，多元化變現(xiàn)渠道有望帶來信息推廣業(yè)務(wù)高增長。
投資建議：預(yù)計公司2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.5/1.82.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.86/2.252.67元，對應(yīng)PE為64.01x52.79x/44.47%我們基于PS估值法，得到公司2020年目標(biāo)市值140.48億元，對應(yīng)目標(biāo)價173.43元，首次覆蓋，予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策監(jiān)管風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、用戶增長放緩風(fēng)險、對單一客戶高度依賴風(fēng)險、網(wǎng)站運營風(fēng)險。
