(網(wǎng)經(jīng)社訊)上半年歸母凈利潤高增55.9%，上調(diào)至“買入“評級公司20H1 實現(xiàn)營收5.6 億元，同比略降0.2%；歸母凈利潤1.1 億元，同比高增55.9%。利潤端增速高于收入增速主要系公司的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大改善，毛利率相對更高的品牌線上管理業(yè)務(wù)占比由19H1 末的20.6%提升至20H1 末的33.1%。伴隨公司上半年新簽的品牌客戶包括鹽津鋪子、圣牧、君樂寶業(yè)務(wù)成熟、子公司浙江上佰助力拓展新品類與新平臺，我們繼續(xù)看好公司20H2 收入的邊際彈性、利潤的高速增長，預(yù)計2020-2022 年EPS 分別為2.28、3.07、4.25 元，上調(diào)至“買入“評級。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步改善，綜合毛利率同比提升4.8pct分業(yè)務(wù)來看，公司品牌線上管理服務(wù)同比增長59.7%至1.8 億元，主要系上半年公司新簽約新快消類目品牌客戶；品牌線上營銷服務(wù)收入同比下降15.2%至2.5 億元，線上分銷業(yè)務(wù)同比下降18.2%至1.2 億元，主要系品牌客戶業(yè)務(wù)（與露得清的合作結(jié)束）調(diào)整及疫情影響所致。20H1 品牌線上管理、品牌線上營銷、線上分銷業(yè)務(wù)毛利率分別為66.0%、40.2%、18.2%，這使得公司綜合毛利率同比提升4.8pct 至33.1%。伴隨新客戶業(yè)務(wù)的逐步成熟，公司整體的毛利率有望進一步提升。
持續(xù)拓展快消品牌新客戶，與鹽津鋪子達成戰(zhàn)略合作作為線上代運營龍頭，公司整合營銷能力、數(shù)據(jù)分析能力獲業(yè)內(nèi)廣泛認可。
20H1 公司陸續(xù)簽約圣牧、君樂寶、鹽津鋪子等食品飲料品牌用戶，進一步拓展了公司運營的品類邊界、打開了業(yè)務(wù)空間。據(jù)證券日報，8 月25 日公司與鹽津鋪子簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司與鹽津鋪子的強強聯(lián)手有望打造行業(yè)標(biāo)桿，為公司持續(xù)吸引更多的新品牌客戶。
收購浙江上佰51%股權(quán)，拓展產(chǎn)品品類、平臺版圖報告期內(nèi)公司完成浙江上佰51%股權(quán)的收購，作價3.6 億元，于6 月1 日開始并表。浙江上佰專注消費電器領(lǐng)域，并與拼多多、蘇寧易購、貝店簽署了合作協(xié)議。通過并購公司拓充了家電品類的同時也進一步拓展了公司的多平臺戰(zhàn)略合作版圖。此外，浙江上佰也將為公司帶來直接的利潤增量，承諾2020-2022 年凈利潤分別為5500、7000、8500 萬元，且累計不低于2.1 億元。若業(yè)績未達成，將由寧波好貝對公司進行現(xiàn)金補償。
拓客戶、跨品牌，公司主業(yè)利潤有望維持高增，上調(diào)至“買入”評級憑借新客拓展、品類擴張，公司持續(xù)打開業(yè)務(wù)新空間?？紤]到客戶調(diào)整及新會計準(zhǔn)則影響，我們下調(diào)了品牌線上營銷收入、銷售費用率預(yù)期，預(yù)計2020-2022 年公司實現(xiàn)營收19.1、25.6、34.5 億元（前值22.1、30.4、42.0億元），歸母凈利3.3、4.4、6.1 億元（前值3.1、4.3、6.2 億元），參考可比公司2020 年Wind 一致預(yù)期2.48x PEG，考慮公司除美妝個護外的新品類運營仍處起步階段、發(fā)展存一定不確定性，給予公司2020 年2.1x PEG，對應(yīng)目標(biāo)價191.55 元（前值182.00~185.64 元），上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：大客戶流失；新客戶拓展不順；平臺抽成比例提高。
