(網(wǎng)經(jīng)社訊)受益市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、集中度提升，定位高端差異化競(jìng)爭(zhēng)
2012-2018 年間我國休閑食品零售市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.3%，但人均消費(fèi)額仍然遠(yuǎn)低于世界發(fā)達(dá)國家消費(fèi)水平，預(yù)計(jì)2020 年將達(dá)到12984 億元規(guī)模。CR10 僅為30％，遠(yuǎn)低于英美成熟市場(chǎng)超過60％的市占率。行業(yè)發(fā)展由“深”到“精”，高端化或成趨勢(shì)。公司與三只松鼠并列第一梯隊(duì)，收入較第二梯隊(duì)的約有10 億左右差距。
逐年降低傳統(tǒng)零食收入占比，實(shí)現(xiàn)五大品類均衡發(fā)展。公司對(duì)供應(yīng)商的篩選和管理以及產(chǎn)品供應(yīng)實(shí)施全流程嚴(yán)格管控，以保證高品質(zhì)、打造“高端零食”，差異化競(jìng)爭(zhēng)打破同質(zhì)低價(jià)困局。
全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)
未來休閑食品線下仍將為主導(dǎo)渠道，線上繼續(xù)快增長(zhǎng)且占比提升。藍(lán)海競(jìng)爭(zhēng)中，公司在全渠道布局方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，起步做線下零售連鎖，2011 年正式試水電商，2014 年開始進(jìn)行全渠道建設(shè)，2015 年起加大力度拓展加盟業(yè)務(wù)，早于競(jìng)品完善線上+線下的全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。本次募投項(xiàng)目將繼續(xù)完善渠道、擴(kuò)大銷售區(qū)域、提高市占率。
經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升、規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，利潤(rùn)率水平有望持續(xù)提升
一方面公司持續(xù)拓展線上及加盟渠道，二者毛利率相對(duì)較低拉低整體毛利率水平。
但分渠道拆開來看，公司各渠道毛利率與可比公司相近。另一方面，公司以“敏捷高效的供應(yīng)鏈物流能力”上榜工信部制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目，是供應(yīng)鏈管控與服務(wù)方面唯一上榜的食品企業(yè)，供應(yīng)鏈效率高，有效降低采購及運(yùn)營(yíng)成本，在業(yè)內(nèi)具有標(biāo)桿意義。目前良品鋪?zhàn)印案叨肆闶场钡钠放菩蜗笠呀?jīng)樹立，線上與線下齊頭并進(jìn)的格局已經(jīng)形成，后期繼續(xù)提高經(jīng)營(yíng)效率、規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，疊加品牌溢價(jià)，毛利率將穩(wěn)步提升、管理費(fèi)用率將有望下降，凈利率水平有望持續(xù)提升。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)收入85.87/104.54/124.78 億元， 同比+11.3%/+21.7%/+19.4% ； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.68/4.68/6.01 億元， 同比+8.1%/+27.3%/+28.3，對(duì)應(yīng)EPS 為0.92/1.17/1.50 元，對(duì)應(yīng)PE 為68X/53X/42X。我們看好公司線下渠道經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)所帶來的收入修復(fù)以及線上渠道的持續(xù)增長(zhǎng)，結(jié)合公司持續(xù)推進(jìn)品牌高端化所帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品質(zhì)量安全問題、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
