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小熊電器發(fā)布2020年三季報(bào)，2020Q1-3實(shí)現(xiàn)收入25.0億元，同比+45.1%，歸母凈利潤3.2億元，同比+92.09%，其中20Q3收入7.8億元，同比+46.5%，歸母凈利潤6775萬元，同比+70%，20Q3公司收入增速環(huán)比Q2有所回落，但依然快速增長，盈利能力同比小幅提升，升幅較20H1收窄。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：三季度收入增長46.5%，烹飪相關(guān)需求仍是主要增長點(diǎn)在疫情助推下，公司20Q2實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比增長75%，成為此輪景氣周期中彈性最大的公司之一。根據(jù)淘數(shù)據(jù)監(jiān)測，20Q2小熊品牌淘寶系零售額繼續(xù)同比+69%，進(jìn)入20Q3，7-9月小熊品牌淘寶系零售額分別同比+42%，+369%+38%，收入口徑和零售口徑基本一致，20Q3收入同比增長46.5%，增速環(huán)比Q2有所回落，但依然快速增長。
1）分產(chǎn)品看，烹飪相關(guān)品類增速依然相對(duì)更快，包括電動(dòng)類和電熱類等，壺類增速估計(jì)環(huán)比提升，生活電器估計(jì)隨著季節(jié)性的取暖器、加濕器等產(chǎn)品上市有一定起色2）分區(qū)域看，從零售數(shù)據(jù)能看出20Q3內(nèi)銷增速環(huán)比回落，但從外部環(huán)境來看，20Q3公司外銷收入估計(jì)增速較快，外銷占比有所上升。
盈利分析：銷售費(fèi)用增長較快，盈利能力升幅收章20Q3公司凈利率同比大幅提升1.2pct至8.7%，受益于毛利率提升和募集資金產(chǎn)生的利息收入和投資收益，公司盈利能力繼續(xù)提升，但由于期間費(fèi)用率有所上升，凈利率提升幅度有所收窄。
1）20Q3公司毛利率同比提升1.4pct至35.1%，估計(jì)烹飪相關(guān)品類毛利率因規(guī)模效應(yīng)依然有所提升，或許跟收入中直營渠道貢獻(xiàn)占比提升也有關(guān)。
2）銷售費(fèi)用率同比+0.6pct至17.5%，略高于預(yù)期。20Q3在19Q3較高的銷售費(fèi)用率基礎(chǔ)上依然增長，單季費(fèi)用從8990萬元上升至1.4億元，估計(jì)跟促銷費(fèi)用增加，設(shè)計(jì)師聯(lián)名系列等品牌相關(guān)投入增加有關(guān)。
3）管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用基本和收入同步增長。20Q3管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1pct.+0.5pct，相關(guān)費(fèi)用增長相對(duì)較快，公司在收入快速增長的同時(shí)，也在加大相關(guān)投入。
4）利息收入和理財(cái)投資收益大幅增加。因?yàn)樯鲜心技Y金尚未全部完成投資，產(chǎn)生較多利息收入和理財(cái)投資收益，20Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少391萬元，投資收益同比增加734萬元，合計(jì)貢獻(xiàn)收益約1100萬元。
綜合來看，20Q3公司盈利能力仍然同比提升，但提升幅度有所收窄，主要系銷售費(fèi)用增長較快，跟促銷費(fèi)用和品牌費(fèi)用投入都有關(guān)系，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力繼續(xù)大幅提升的可能性下降。
盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
公司三季度收入增長46.5%，烹飪相關(guān)需求仍是主要增長點(diǎn)，銷售費(fèi)用增長較快，盈利能力升幅收窄，現(xiàn)金流較好，募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。由于邊界擴(kuò)張較快，路徑清晰可行，維持20年EPS預(yù)測為3.26元，小幅上調(diào)21-22年EPS預(yù)測為3.75/4.36元（原為3.68/4.13元），對(duì)應(yīng)PE為36/31/27倍，維持"增持'評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情相關(guān)烹飪需求未能持續(xù)高增長；競爭強(qiáng)度上升導(dǎo)致盈利能力承壓。
