(網(wǎng)經(jīng)社訊)值得買完成流量口碑累積，進入流量變現(xiàn)期。值得買平臺自上線以來憑借其“優(yōu)質(zhì)好價”+“嚴(yán)肅推薦”的內(nèi)容完成了前期的用戶積累和口碑沉淀，當(dāng)前進入用戶流量變現(xiàn)期。2016-2019 公司營業(yè)收入年均復(fù)合增速49%，歸母凈利潤年均復(fù)合增速50%。
公司作為社區(qū)型導(dǎo)購平臺主要通過導(dǎo)購傭金和廣告營銷進行變現(xiàn)。
（1）2016-2019 公司導(dǎo)購產(chǎn)生的GMV 年均復(fù)合增速64%，導(dǎo)購傭金收入年均復(fù)合增速51%，導(dǎo)購賽道低獲客成本，高變現(xiàn)天花板。導(dǎo)購賽道低獲客成本主因其低價優(yōu)惠內(nèi)容對于用戶吸引。2019 年值得買的單用戶平均獲客成本僅為51 元，遠(yuǎn)低于阿里、京東、拼多多的704、392、和163元。高變現(xiàn)天花板主要來自于導(dǎo)購連接電商交易，性比價優(yōu)勢下用戶粘性較高。
（2）2016-2019 公司廣告收入年均復(fù)合增速47%，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和社區(qū)屬性構(gòu)建公司護城河，吸引并留住用戶群完成營銷變現(xiàn)。公司的動態(tài)獎勵機制激勵用戶產(chǎn)出UGC 內(nèi)容，保證平臺社區(qū)內(nèi)擁有持續(xù)不斷的高質(zhì)量內(nèi)容供給，值得買App30 天用戶留存率高達75%，領(lǐng)先行業(yè)第二名將近12pct，平臺內(nèi)高粉絲用戶內(nèi)容的平均收藏率達到0.98%，是其他平臺的3-5 倍，高粘性社區(qū)用戶和精準(zhǔn)的消費客戶定位更受廣告主青睞。
我們認(rèn)為公司是移動互聯(lián)網(wǎng)+消費領(lǐng)域稀缺的平臺型標(biāo)的。值得買平臺社區(qū)氛圍好，用戶高活躍，平臺貨幣化能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司未來三年凈利潤仍能維持30%以上增速，主要邏輯有（1）公司通過用戶激勵和短視頻/直播等新形式不斷增加優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給，我們預(yù)計未來三年公司月活用戶數(shù)平均每年增長15%；
（2）導(dǎo)購傭金收入增長取決于GMV 和傭金率，生活頻道的上線有助于消費頻次的提升，我們預(yù)計未來三年用戶年平均購買次數(shù)分別為3.6、4.0、4.2 次，GMV 有望提升至198、253、336 億元。高傭金率的短視頻/直播及生活頻道業(yè)務(wù)上線后，我們預(yù)計未來三年公司整體傭金率有望提升至2.3%、2.4%、2.5%；（3）廣告收入增長取決于月活用戶數(shù)和廣告Arpu 值，我們預(yù)計未來三年廣告Arpu 分別為11.1、11.7、12.2 元，主因疫情引導(dǎo)品牌主加強線上零售渠道建設(shè)，以及對于線上營銷及導(dǎo)購平臺重視度的提升。
我們預(yù)計公司2020-2022 年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入8.3、10.9、14.2 億元，歸母凈利潤1.6、2.3、3.0 億元，同比增速為38%、37%、31%。2020-2022年分別實現(xiàn)EPS 2.0、2.8、3.7 元，9 月4 日收盤價對應(yīng)2020-2022 年每股收益的市盈率分別為57x、42x 和32x，維持買入評級。
