(網(wǎng)經(jīng)社訊)1．事件摘要
2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.25 億元，同比增加4.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.64 億元，同比增長(zhǎng)70.33%；歸屬扣非凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增加58.38%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.64 億元，較去年同期增加173.02%。
2．我們的分析與判斷
（一）單季營(yíng)收及凈利均呈現(xiàn)出逐季改善趨勢(shì)，三季度并表浙江上佰為公司帶來(lái)全新增長(zhǎng)點(diǎn)
2020 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.25 億元，較去年同期增加0.35 億元，同比增加4.38%。從季度的角度來(lái)看，2020 年Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.14/3.44/2.67 億元，分別較上年同期變動(dòng)-0.18/+0.17/+0.36 億元，逐季經(jīng)營(yíng)改善效果明顯。公司的營(yíng)收表現(xiàn)季節(jié)性明顯，一三季度屬于公司的營(yíng)收淡季，銷(xiāo)售額份額占比相對(duì)偏低，2016-2019 年四年間的均值水平在15-17%之間；二季度由于存在618 電商大促等節(jié)點(diǎn)，營(yíng)收占比相對(duì)偏高，均值水平可達(dá)約21-22%；
四季度的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，四季度因?yàn)楦采w雙十一、雙十二等線上大型促銷(xiāo)活動(dòng)，營(yíng)收占比的均值水平高達(dá)45-47%。雖然報(bào)告期內(nèi)三季度環(huán)比二季度銷(xiāo)售額有所下降，但與同處于淡季的一季度及去年同期相比，仍有提升和改善，這也體現(xiàn)出公司不斷擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)客戶對(duì)業(yè)務(wù)的提振效果。此外，公司于5 月29日公告完成收購(gòu)浙江上佰51%股權(quán)的工商變更，浙江上佰成為公司控股子公司，即三季度開(kāi)始需被納入公司合并報(bào)表范圍內(nèi)，2019 年浙江上佰經(jīng)審計(jì)的營(yíng)收規(guī)模為1.79 億元，凈利潤(rùn)為0.39 億元，新進(jìn)子公司也將為公司營(yíng)收規(guī)模帶來(lái)直接增量。
從公司業(yè)績(jī)角度出發(fā)，2020 前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64億元，較上年同期增長(zhǎng)0.68 億元，對(duì)應(yīng)YOY70.33%；其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55 億元，較上年同期增長(zhǎng)0.29 億元，對(duì)應(yīng)YOY107.93%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.52 億元，較上年同期增長(zhǎng)0.56 億元，對(duì)應(yīng)YOY58.38%；其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)0.47 億元，較上年同期增長(zhǎng)0.20 億元，對(duì)應(yīng)YOY76.96%。2020前三季度公司共錄得非經(jīng)常性損益1206.71 萬(wàn)元，較上年同期增加1170.79 萬(wàn)元；其中包含政府補(bǔ)助1727.43 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)1695.90 萬(wàn)元。
公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，與公司處于高速發(fā)展階段，并在擴(kuò)大銷(xiāo)售的同時(shí)不斷提升經(jīng)營(yíng)效率密切相關(guān)。分季度來(lái)看，2020Q1/Q2/Q3 公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.47/0.61/0.55 億元，較上年同期分別增加0.15/0.24/0.28 億元，由此可以看出公司的盈利與營(yíng)收呈現(xiàn)出相似的逐季加速提升趨勢(shì)。
（二）2020 前三季度綜合毛利率提升3.95pct，費(fèi)用率下降6.16pct公司2020 前三季度綜合毛利率為43.90%，相較去年同期提升3.95 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們前期的分析，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中毛利率水平偏高、營(yíng)收份額走高的品牌線上管理服務(wù)出現(xiàn)毛利率的進(jìn)一步提升，故公司的總體毛利率水平出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化。此外，公司8 月公告，自10 月1 日開(kāi)始公司的核心客戶之一百雀羚與公司的合作方式也從原有的品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槠放凭€上管理服務(wù)，由此可能會(huì)帶來(lái)整體毛利結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步變化。
公司2020 前三季度銷(xiāo)售凈利率達(dá)到21.26%，較去年同期提升9.08 個(gè)百分點(diǎn)；2020 前三季度公司的期間綜合費(fèi)用率為16.95%，較上年同期下降6.16 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，2020 前三季度公司銷(xiāo)售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.37%/5.88%/-2.30%，分別對(duì)應(yīng)上年同期變化-5.77/+1.83/-2.21 個(gè)百分點(diǎn)。
其中，原收入準(zhǔn)則下產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移前發(fā)生的運(yùn)費(fèi)計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用，新收入準(zhǔn)則要求作為合同履約成本的一部分隨收入的確認(rèn)結(jié)轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)成本，故本期倉(cāng)配費(fèi)用較上年同期下降較多，同時(shí)推廣費(fèi)用、職工薪酬、倉(cāng)庫(kù)租金等項(xiàng)目均出現(xiàn)了不同幅度的規(guī)模縮減，綜上各因素導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比上年同期減少4098.58 萬(wàn)元至1.10 億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上年減少1825.88萬(wàn)元至-1894.91 萬(wàn)元，原因是報(bào)告期內(nèi)利息收入大幅提升至1910.40 萬(wàn)元。
（三）計(jì)劃向特定目標(biāo)發(fā)行股票募集資金11 億元，致力于打造自有品牌和內(nèi)容電商
公司公告擬募集資金11.00 億元，用于在杭州市錢(qián)塘新區(qū)打造運(yùn)營(yíng)中心，孵化公司在食品、保健品等領(lǐng)域的快消品類(lèi)的自有品牌，并開(kāi)展線上店鋪直播、視頻平臺(tái)代運(yùn)營(yíng)和 IP 號(hào)打造等內(nèi)容電商項(xiàng)目。自有品牌建設(shè)是公司為應(yīng)對(duì)電子商務(wù)服務(wù)業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，依托于電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以及在網(wǎng)絡(luò)零售方面積累的專(zhuān)業(yè)運(yùn)作、數(shù)據(jù)分析及精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)策劃能力，孵化公司在食品、保健品等領(lǐng)域的快消品自有品牌，擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)收入，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
內(nèi)容電商項(xiàng)目指公司購(gòu)置先進(jìn)的視頻制作及網(wǎng)絡(luò)直播設(shè)備，招募優(yōu)秀的視頻制作和直播電商領(lǐng)域人才，利用公司在電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)多年的經(jīng)驗(yàn)積累，為合作品牌方提供線上店鋪直播、視頻平臺(tái)代運(yùn)營(yíng)、IP 號(hào)打造等內(nèi)容電商服務(wù)，增加優(yōu)勢(shì)壁壘，增強(qiáng)與品牌方合作粘性。
（四）激勵(lì)骨干員工、拓展品類(lèi)布局，力圖實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)公司提出了以精細(xì)化運(yùn)營(yíng)為驅(qū)動(dòng)力，創(chuàng)新服務(wù)板塊、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，打造“全球品牌在中國(guó)電子商務(wù)渠道最專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，公司在經(jīng)營(yíng)機(jī)制和人才培養(yǎng)等方面進(jìn)行了革新，建立和完善公司及控股子公司核心管理級(jí)員工及核心骨干的激勵(lì)約束機(jī)制，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，形成“著眼未來(lái)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
2020 年上半年，公司已完成第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的授予。公司為培養(yǎng)人才，向內(nèi)深入挖掘現(xiàn)有員工的潛力，加強(qiáng)內(nèi)部人才的發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、使用和管理機(jī)制；向外與多所學(xué)校展開(kāi)合作，定向定崗提前培訓(xùn)新進(jìn)大學(xué)生人才勢(shì)力，集聚人才。
公司秉承“創(chuàng)新、團(tuán)隊(duì)合作、敬業(yè)、誠(chéng)信正直、擁抱變化、激情奮斗”的核心價(jià)值觀，以企業(yè)文化感染全體員工干事創(chuàng)業(yè)的激情，為企業(yè)的良性發(fā)展提供動(dòng)力。此外，公司還在保持老客戶持續(xù)高增長(zhǎng)的同時(shí)，新增快消品品牌客戶，拓展品類(lèi)布局；收購(gòu)股權(quán)，擴(kuò)展家電品類(lèi)和多平臺(tái)合作版圖。此次收購(gòu)浙江上佰電子商務(wù)有限公司51%的股權(quán)后，公司的平臺(tái)合作方涵蓋了中國(guó)的頭部電商平臺(tái)：天貓、京東、拼多多、小紅書(shū)、唯品會(huì)、蘇寧易購(gòu)等。
3．投資建議
我們認(rèn)為公司主營(yíng)的美妝類(lèi)品牌代運(yùn)營(yíng)尚處于行業(yè)紅利期，新增的其他快消品、家電類(lèi)產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)也存在結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)遇；一方面電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，隨著互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步普及和電子信息化在國(guó)民生活中的逐漸滲透，消費(fèi)者網(wǎng)上購(gòu)物的消費(fèi)習(xí)慣逐步形成，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶數(shù)不斷增加，社消中線上比重逐步提升，另一方面美妝類(lèi)、家電類(lèi)產(chǎn)品在消費(fèi)中的普及度提升，且線上電商逐步成為其銷(xiāo)售的主要途徑，電商渠道快速的營(yíng)銷(xiāo)推廣能力和廣泛的消費(fèi)者觸達(dá)能力均是營(yíng)銷(xiāo)的重要環(huán)節(jié)。
公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擁有較為穩(wěn)定的發(fā)展基礎(chǔ)之上，通過(guò)擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)平臺(tái)的方式進(jìn)一步打開(kāi)規(guī)模的增長(zhǎng)空間，分散自身經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到年初的疫情對(duì)公司Q4 旺季的消極影響有限，同時(shí)公司自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，我們更新預(yù)測(cè)公司2020/2021/2022 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.16/18.04/23.36 億元，歸母凈利潤(rùn)3.18/4.13/5.91 億元，對(duì)應(yīng)PS15.72/13.21/10.20 倍，對(duì)應(yīng)EPS 為2.20/2.86/4.10 元/股，對(duì)應(yīng)PE75/58/40 倍，維持“推薦評(píng)級(jí)”。
4．風(fēng)險(xiǎn)提示
品牌商切入實(shí)施自運(yùn)營(yíng)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。
