(網(wǎng)經(jīng)社訊)1．事件摘要
2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.64 億元，同比增長(zhǎng)9.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.92 億元，同比下降1.90%；歸屬扣非凈利潤(rùn)1.63 億元，同比增長(zhǎng)24.14%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.68 億元，同比增長(zhǎng)21.57%。
2．我們的分析與判斷
（一）前三季度扣非凈利維持高速增長(zhǎng)，四季度疊加電商促銷旺季營(yíng)收規(guī)模有望上新高
2020 年前三季度公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.64 億元，較去年同期增加2.18 億元，同比增長(zhǎng)9.72%。從季度的角度來看，2020 年上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.05 億元，較去年同期增加1.47 億元，同比增長(zhǎng)8.88 %；三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.59 億元，較上年同期增加0.71 億元，同比增長(zhǎng)12.09%。2020 年以來新冠疫情并未對(duì)線上電商渠道及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成較大的負(fù)面影響，同時(shí)二季度由于存在618 電商大促等節(jié)點(diǎn)，對(duì)公司營(yíng)收有一定的積極拉動(dòng)作用；根據(jù)我們對(duì)于電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)的研究，行業(yè)內(nèi)的公司營(yíng)收存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征，下半年內(nèi)的四季度由于包含“雙十一”線上大促活動(dòng)，是傳統(tǒng)的銷售旺季，全年來看可以貢獻(xiàn)超過40%以上的營(yíng)收。
截止2020 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92 億元，較上年同期減少370.39 萬元，對(duì)應(yīng)YOY-1.90%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.63 億元，較上年同期增長(zhǎng)3170.26 萬元，對(duì)應(yīng)YOY24.14%。2020前三季度公司共計(jì)錄得非經(jīng)常性損益2858.28 萬元，其中主要包含政府補(bǔ)助2793.08 萬元。
（二）2020 前三季度綜合毛利率提升2.33pct，期間費(fèi)用率上升0.50pct
2020 年前三季度公司的綜合毛利率為38.92 %，相較去年同期提升2.33 個(gè)百分點(diǎn)，較2020 年上半年末上升0.62 個(gè)百分點(diǎn)。
2020 年前三季度公司銷售凈利率為7.68 %，較去年同期下降0.93 個(gè)百分點(diǎn)，相較2020 年上半年末下降0.52 個(gè)百分點(diǎn)；2020 前三季度公司的期間綜合費(fèi)用率為28.46 %，較上年同期上升0.50 個(gè)百分點(diǎn)，相較2020 年上半年上升1.04 個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，2020前三季度公司銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.84%/2.90%/-0.28%/ 0.24%，分別對(duì)應(yīng)上年同期變化+0.64/-0.19/+0.05/-0.16 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度銷售費(fèi)用同比上年同期增加0.71 億元至6.37 億元，其中Q3 單季較上年同期增加0.51 億元至1.84 億元。
（三）電商運(yùn)營(yíng)能力與團(tuán)隊(duì)專業(yè)，具有豐厚的品牌合作規(guī)模效應(yīng)通過多年的內(nèi)部培養(yǎng)和外部引援，公司已打造了一支經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)和一批業(yè)務(wù)水平較高的化妝品電商運(yùn)營(yíng)專業(yè)人才。公司核心團(tuán)隊(duì)成員均擁有多年的化妝品行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)化妝品品牌文化和用戶消費(fèi)習(xí)慣有著深刻的理解，在店鋪運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷策劃和團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面均具備出色的執(zhí)行能力，能夠帶領(lǐng)公司在不斷變革的化妝品電商行業(yè)內(nèi)快速發(fā)展。公司深耕化妝品網(wǎng)絡(luò)零售服務(wù)領(lǐng)域十余年，公司運(yùn)營(yíng)的“相宜本草官方旗艦店”作為第一家入駐天貓平臺(tái)的授權(quán)美妝品牌官方旗艦店，對(duì)電商美妝市場(chǎng)提供了積極推動(dòng)和標(biāo)桿作用。公司憑借對(duì)行業(yè)特點(diǎn)、品牌特征及消費(fèi)習(xí)慣的深刻理解和洞察，以及在線上零售服務(wù)方面積累的專業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、數(shù)據(jù)分析及精準(zhǔn)營(yíng)銷策劃能力，持續(xù)拓展品牌授權(quán)規(guī)模，具有廣泛的合作品牌基礎(chǔ)。截至2019 年12 月31 日，公司與施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、芙麗芳絲、凡士林等超過60 個(gè)品牌達(dá)成合作關(guān)系。
（四）數(shù)字化手段為品牌運(yùn)營(yíng)賦能，精細(xì)化IT 管理系統(tǒng)提升整體運(yùn)營(yíng)效率公司通過與大量化妝品品牌的合作經(jīng)驗(yàn)，積累和沉淀了龐大而有效的用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)，并自行研發(fā)了BI 商業(yè)智能分析系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)處理系統(tǒng)和CRM 客戶忠實(shí)度管理系統(tǒng)。公司憑借出色的信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)挖掘分析能力，為品牌運(yùn)營(yíng)提供數(shù)據(jù)支持及策略建議，為建立品牌的消費(fèi)者數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系，進(jìn)而提升品牌價(jià)值提供有力支持。此外，公司具備專業(yè)的IT 研發(fā)及應(yīng)用落地能力，截至2019 年12 月31 日，公司擁有49 項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，專注于系統(tǒng)開發(fā)的全資子公司麗人網(wǎng)絡(luò)（原上海梵麗）擁有高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。公司研發(fā)建設(shè)并持續(xù)完善專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)零售智能化運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，通過信息化系統(tǒng)銜接公司各部門的不同業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)的精細(xì)化管理和順利推進(jìn)，并實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈價(jià)值重塑，持續(xù)提高運(yùn)營(yíng)效率，為消費(fèi)者提供流暢、高效的購物體驗(yàn)。
公司自行研發(fā)了業(yè)界領(lǐng)先的OMS、IMS，能夠?qū)崿F(xiàn)訂單快速拉取及處理，根據(jù)設(shè)置的營(yíng)銷規(guī)則精準(zhǔn)匹配贈(zèng)品、小樣等個(gè)性化、多元化的營(yíng)銷方案；根據(jù)產(chǎn)品庫存情況、運(yùn)輸半徑、發(fā)貨速度、配送成本等因素進(jìn)行自動(dòng)分倉，保證發(fā)貨及物流效率；根據(jù)歷史訂單情況持續(xù)優(yōu)化分倉規(guī)則設(shè)置，在保障安全庫存的同時(shí)降低庫存深度，提升分倉配送效率并有效控制成本；能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控每個(gè)SKU 商品的庫存情況，提示店鋪運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)通過營(yíng)銷策略促進(jìn)庫存消化，提高存貨周轉(zhuǎn)率，實(shí)現(xiàn)庫存的精細(xì)化管理；同時(shí)，通過IT 后臺(tái)系統(tǒng)，公司所有采購、銷售、庫存及物流數(shù)據(jù)均能夠得到完整記錄，并準(zhǔn)確追蹤定位全業(yè)務(wù)鏈的各個(gè)操作環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的無縫銜接。
3．投資建議
我們認(rèn)為美妝類品牌代運(yùn)營(yíng)尚處于行業(yè)紅利期，一方面電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，互聯(lián)網(wǎng)信息化滲透率不斷提升，消費(fèi)者網(wǎng)上購物的消費(fèi)習(xí)慣逐步形成，我國網(wǎng)絡(luò)購物用戶數(shù)不斷增加，社消中線上比重逐步提升，另一方面美妝類產(chǎn)品在消費(fèi)中的普及度提升，且線上電商逐步成為其銷售的主要途徑，電商渠道快速的營(yíng)銷推廣能力和廣泛的消費(fèi)者觸達(dá)能力均是營(yíng)銷的重要環(huán)節(jié)。公司同時(shí)從事電商零售業(yè)務(wù)和品牌營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)服務(wù)，既可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)又可以通過優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)深度綁定服務(wù)核心客戶?？紤]到年初的疫情對(duì)公司Q4 旺季的消極影響有限，我們預(yù)測(cè)公司2020/2021/2022 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.81/48.11/54.52 億元， 歸母凈利潤(rùn)3.17/3.85/4.72 億元， 對(duì)應(yīng)PS3.89/3.46/3.05 倍，對(duì)應(yīng)EPS 為0.79/0.96/1.18 元/股，對(duì)應(yīng)PE53/43/35 倍，首次給予“推薦評(píng)級(jí)”。
4．風(fēng)險(xiǎn)提示
品牌商切入實(shí)施自運(yùn)營(yíng)帶來競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。
