(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點
以經(jīng)銷模式為主的美妝頭部電商零售服務商
麗人麗妝是國內(nèi)頭部電商零售服務商，聚焦美妝、個護等垂直品類。公司最早以運營相宜本草淘寶商城起家，2011 年起開始陸續(xù)承接歐美及日系品牌的天貓旗艦店零售及運營業(yè)務，曾助力相宜本草、施華蔻等品牌實現(xiàn)線上渠道快速發(fā)展。目前公司與漢高、愛茉莉太平洋、佳麗寶等國際知名化妝品集團達成授權(quán)合作，獲得包括后、雪花秀、蘭芝、施華蔻、雅漾、奧倫納素等六十多個品牌在中國的代運營權(quán)。公司營收與業(yè)績整體呈良性增長態(tài)勢，2019、2020M1-9 分別實現(xiàn)營業(yè)收入38.74、24.64 億元，同比增長7.18%、9.72%，其中電商零售業(yè)務（經(jīng)銷模式）占比均接近95%。
電商代運營行業(yè)：品牌需求旺盛，頭部服務商市占率有望持續(xù)提升2019 年品牌電商服務市場規(guī)模5635 億元，4 年復合增速39.19%，顯著高于天貓大盤增速，對B2C 電商滲透率10.50%。2020 年新冠疫情加劇了線上對線下渠道替代，品牌數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，同時主流平臺發(fā)力引入跨境品牌，為品牌電商服務市場擴容奠定基礎(chǔ)，預計2025 年行業(yè)規(guī)模有望達2.04萬億，對B2C 電商滲透率有望提升至13.7%。目前天貓認證電商服務商1086 家，其中頂級六星僅9 家，CR5 14.10%，行業(yè)相對分散，頭部企業(yè)專業(yè)度高、資源豐富，不斷拓展品類、品牌，市占率有望持續(xù)提升。
麗人麗妝：重經(jīng)銷模式，數(shù)據(jù)能力、品牌孵化、爆品打造能力領(lǐng)跑行業(yè)（1）品類：深耕高毛利美妝品類，拓展母嬰、食品等細分品類。（2）品牌：與多個日韓、歐美美妝集團合作，形成金字型的品牌矩陣，未來有望通過集團化合作形式拓展新品牌。（3）模式：以重資產(chǎn)經(jīng)銷模式為主，對品牌影響力更強，在品牌產(chǎn)品策略、營銷策略上話語權(quán)強，可幫助品牌實現(xiàn)0-1 與1-N 的成長。（4）數(shù)據(jù)能力：消費終端數(shù)據(jù)回流賦能營銷投放，精準觸達目標群體，實現(xiàn)更高的營銷、運營效率。（5）品牌孵化:有望復制奧倫納素的成功經(jīng)驗，幫助更多中小品牌實現(xiàn)品牌口碑的快速建立與銷量的增長。
投資建議與盈利預測
電商服務行業(yè)處于高速成長期，公司作為美妝垂類頭部玩家將充分收益于行業(yè)增長紅利，未來在拓品牌、拓品類、及新品牌孵化等方向均有較大潛力。我們預計公司2020/2021/2022 年EPS 分別為0.84/1.03/1.18 元/股，對應PE 分別為44x/36x/31x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
行業(yè)增速趨緩、競爭加劇，頭部品牌收回代運營權(quán)風險。
