(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
Q3營收增速提升，利潤超預(yù)期增長：2020 年前三季度公司實現(xiàn)營收8.25億元，同比增加4.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.64 億元，同比增加70.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.52 億元，同比增加58.38%。其中，Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.67 億元，同比增加15.55%；歸母凈利潤0.55 億元，同比增加107.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47 億元，同比增加76.96%。2020年以來公司營收、利潤增速逐季提升，Q3 單季度業(yè)績增速超預(yù)期。
盈利能力大幅提升，費用管控較好：2020 年前三季度公司毛利率為43.9%，同比增長3.9pct，主要系毛利率較高的線上管理業(yè)務(wù)占比提升。
前三季度公司銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務(wù)費用率分別為13.4%/4.9%/1.0%/-2.3%，分別同比變化-5.77/+0.93/+0.90/-2.21pct。銷售費用率同比下降，主要受新會計準(zhǔn)則調(diào)整影響，運費轉(zhuǎn)計為營業(yè)成本；財務(wù)費用率同比下降，主要系利息收入增加。2020 年前三季度公司凈利率為21.26%，同比提升9.08pct。受益于回款金額的增加，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比提升173.02%至2.64 億元。
擬定向增發(fā)股票，聚焦核心優(yōu)勢鞏固及新增長點培育：2020 年10 月20日，公司發(fā)布《2020 年度向特定對象發(fā)行股票預(yù)案》，擬向不超過35名對象發(fā)行不超過發(fā)行前公司總股本30%的股票，共募集金額約11 億元，其中5.34 億元用于自有品牌及內(nèi)容電商項目、0.93 億元用于倉儲物流項目、1.62 億元用于研發(fā)中心及信息化項目、3.11 億元用于補充流動資金。作為電商代運營龍頭企業(yè)，核心優(yōu)勢在于運營能力及效率的持續(xù)領(lǐng)先，我們認為，內(nèi)容電商作為電商服務(wù)的重要一環(huán)，投入該項目利于公司提升服務(wù)優(yōu)勢壁壘和服務(wù)客戶粘性；倉儲物流、研發(fā)中心及信息化項目的建設(shè)將提升服務(wù)效率、降低運營成本；自有品牌項目充分利用公司數(shù)據(jù)分析及精準(zhǔn)營銷方面的經(jīng)驗和優(yōu)勢，有望形成新增長點。
年內(nèi)百雀羚模式切換，模式持續(xù)由重轉(zhuǎn)輕：公司在代運營可比公司中輕資產(chǎn)比例相對較大，且今年以來持續(xù)向輕資產(chǎn)模式切換。先是2020Q1三生花旗艦店由線上營銷切換為線上管理，再是百雀羚天貓旗艦店自2020 年10 月起模式由線上營銷切換為線上管理。由于百雀羚天旗在線上營銷業(yè)務(wù)占比較大，模式切換后公司輕資產(chǎn)比例將大為提升，存貨風(fēng)險將進一步降低，收入增速也將更為平滑。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先電商代運營龍頭，受益于美妝和電商的雙風(fēng)口，擴品牌、擴品類、擴平臺較為順利，定增計劃利于核心壁壘的不斷鞏固以及培育新增長點，預(yù)計2020-22 年歸母凈利潤為3.45、4.93、7.09 億元，同比+57.7%、42.7%、43.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 為69.0x、48.4x、33.6x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電商增速放緩、新品牌拓展不及預(yù)期、品牌續(xù)約率下降、平臺流量下滑、疫情出現(xiàn)反復(fù)。
