(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：20Q1~3營收同增4.38%，凈利同增70.33%公司發(fā)布三季報(bào)，20年前三季度營收8.25億元、同增4.389%，歸母凈利1.64億元同增70.33%，扣非凈利1.52億元、同增58.58%。凈利增速高于收入主要為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化（凈利率較高的管理模式增速高于營銷模式），其中20Q1三生花天貓旗艦店由營銷模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砟Ｊ剑?0月起百雀羚天貓旗艦店也由營銷模式切換為管理模式。
20Q1~Q3營收同比增速分別為-7.81%6/5.15%6/15.55%，凈利同比增速分別為46.09%/64.4996/107.93%。疫情影響逐步消除，公司業(yè)績逐季改善。
點(diǎn)評：毛利率升、費(fèi)用率降、存貨與應(yīng)收賬歡周轉(zhuǎn)放緩：20Q1~3毛利率為43.90%、較上年同期提升3.95PCT。分季度看，20Q1~Q3各季度毛利率分別為44.58%（+2.78PCT）、43.34%6（+6.25PCT）、44.089%（+1.91PCT）。
20Q1 ~3期間費(fèi)用率為16.95%、較去年同期下降6.16PCT，其中銷售、管理（含研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.37%（5.77PCT）、5.88%（+1.83PCT）、-2.30%（-2.21PCT）。
公司毛利率持續(xù)提升、費(fèi)用率持續(xù)下降，預(yù)計(jì)為管理模式收入增速高于經(jīng)銷模式、占比提升促進(jìn)。
20Q1~3凈利率為19.87%、較去年同期上升7.69PCT。分季度看，20Q1~Q3各季度凈利率分別為22.139%（+8.17PCT）、17.76%（+6.41PCT）、20.78%（+9.23PCT）。
20Q3存貨較年初增長57.21%至1.17億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的55天放緩至68天。
20Q3應(yīng)收賬款較年初增長44.51%至1.36億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的30天放緩至51天。
經(jīng)營性現(xiàn)金流較去年同期增加173.02%至2.64億元。
擬定向發(fā)行股票募投自有品牌、倉儲物流，研發(fā)中心及信息化等項(xiàng)目：10月20日公司公告擬向不超35名對象發(fā)行股份，募集資金約11億元，投向自有品牌及內(nèi)容電商（5.34億元）、倉儲物流（0.93億元）、研發(fā)中心及信息化（1.62億元）、補(bǔ)充流動資金等項(xiàng)目（3.11億元）。公司向產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值更高的品牌端延伸，孵化自有品牌，預(yù)計(jì)憑借公司在電商渠道積累的品牌管理經(jīng)驗(yàn)，公司孵化的自有品牌有望實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展，進(jìn)一步貢獻(xiàn)公司業(yè)績。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司為優(yōu)質(zhì)本土美妝品牌電商代運(yùn)營商，起家百雀羚代運(yùn)營，積累了豐富的本土品牌線上代運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，拓客戶/品類/渠道等進(jìn)展順利，建議關(guān)注Q4電商旺季銷售表現(xiàn)。公司Q3業(yè)績超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4繼續(xù)保持靚麗增長，上調(diào)2020年盈利預(yù)測，公司管理模式占比提升、凈利率水平提升、上調(diào)2021~2022年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2020~2022年EPS為2.45/3.23/4.19元，對應(yīng)21年P(guān)E 50倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌客戶戰(zhàn)略調(diào)整、終止合作；品牌客戶業(yè)績波動；自有品牌培育風(fēng)險(xiǎn)。
