(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2020 年半年報，二季度凈利潤同比增長46%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超同行，超預(yù)期。
1）上半年業(yè)績保持平穩(wěn)。公司20H1 實(shí)現(xiàn)收入7.7 億元，同比下降9.4%，歸母凈利潤1.6 億元，同比下降7.3%，扣非歸母凈利潤1.5 億元，同比下降11%。2）二季度凈利潤同比增長46%，大超市場預(yù)期。公司20Q2 實(shí)現(xiàn)收入4 億元，同比增長7%，歸母凈利潤6421 萬元，同比增長46%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行，遠(yuǎn)超預(yù)期。公司零售改善明顯，未來有望逐季提速，全年業(yè)績有望保持兩位數(shù)增長。
毛利率略有下降，期間費(fèi)用控制良好，凈利率穩(wěn)步提升，資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善。1）費(fèi)用嚴(yán)控下帶動凈利率上行。20H1 公司毛利率較去年同期下降2.6pct 至64.9%，主要由于庫存清理力度加大。疫情下公司嚴(yán)控費(fèi)用支出，銷售費(fèi)用率較去年同期下降1.1pct 至29.6%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）較去年同期下降1.1pct 至11.2%（去年同期股權(quán)激勵費(fèi)用影響1333 萬元）。費(fèi)用控制下帶動凈利率較去年同期提升0.5pct 至21%。2）資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。20H1 公司存貨6.6 億元，較年初減少1446 萬元，應(yīng)收賬款1.1 億元，較年初減少2970 萬元。20H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)1.8 億元，較去年同期近翻倍增長，現(xiàn)金流良好。
積極推進(jìn)新零售布局，銷售復(fù)蘇明顯。1）渠道布局持續(xù)完善。20H1 公司門店較年初凈增15 家至909 家（直營452 家+加盟457 家）。同時奧萊店也逐年穩(wěn)定增長，作為公司存貨主要消化渠道有較強(qiáng)的消化能力，一般庫齡在兩年以內(nèi)的存貨能得到較好的消化，且奧萊店的折扣集中在4-6 折，仍有較大的利潤空間。2）VIP 流量維護(hù)良好，線上高增長。疫情期間，公司強(qiáng)化VIP 會員管理，通過微信號+VIP 社群營銷+小程序直播將線下會員引流線上，加強(qiáng)公司VIP 流量維護(hù)。
2020 年“618 電商季”期間銷售火爆，線上銷售業(yè)績同比上漲超10 倍。3）不斷完善智慧零售布局。公司6 月與騰訊簽署合作協(xié)議，發(fā)力于智慧門店升級、私域流量運(yùn)營、IP 聯(lián)名等多個領(lǐng)域。7 月收購短視頻營銷領(lǐng)先企業(yè)上海微祥，切入短視頻內(nèi)容服務(wù)及社交電商業(yè)務(wù)，深入布局短視頻領(lǐng)域。
加大品牌建設(shè)力度，注重品牌的國際化、年輕化及精神內(nèi)核塑造。1）加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，打造爆款。2020 春夏比音勒芬推出故宮宮廷文化聯(lián)名系列，展現(xiàn)中國文化自信和中國品牌自信，產(chǎn)品銷售火爆。2）公司簽約“中國一姐”馮珊珊作為代言人，助力國家隊積極備戰(zhàn)2021 年東京奧運(yùn)會，夯實(shí)高爾夫服飾領(lǐng)軍品牌定位。3）從娛樂營銷、事件營銷、公益?zhèn)鞑ァ①愂峦茝V等多方面進(jìn)行營銷整合。
公司業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期，同時不斷完善新零售布局，維持“買入”評級。公司品牌力強(qiáng)，二季度零售加速復(fù)蘇，業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期，全年預(yù)計保持兩位數(shù)增長，明顯領(lǐng)先于同行。同時加速發(fā)力智慧零售，先后合作騰訊以及短視頻營銷領(lǐng)先企業(yè)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計20-22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.7/5.8/7.2億元，對應(yīng)PE 僅17/14/11 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時間長，零售承壓業(yè)績不及預(yù)期。
