(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
公司發(fā)布2020 年中報業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收3.63 億元，同比上升32.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.68 億元，同比增長46.4%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.59 億元，同比增長30.1%。其中單二季度營業(yè)收入2.36 億元，同比上升38.6%，歸母凈利潤0.50 億元，同比上升70.7%。
簡評
公司通過打造多元化的內(nèi)容生態(tài)，上半年實現(xiàn)月活用戶數(shù)和GMV穩(wěn)定增長。公司上半年共實現(xiàn)GMV 90.99 億元，同比上升37.69%；訂單量為6081.35 萬件，同比增長52.36%。其中“618”大促當天，公司GMV 達10.02 億元，同比增長69.11%。在整個618 促銷期，平臺內(nèi)食品生鮮品類銷售額突破3.2 億元，同比增速達74%，上升為電腦數(shù)碼、家電之后的銷售額第三大品類。2020 上半年公司月活用戶數(shù)達到2978.25 萬人，同比增長16.33%，公司通過打造多元化的內(nèi)容生態(tài)，吸引月活用戶數(shù)穩(wěn)定增長，帶來GMV 的穩(wěn)定增長。
通過拆分和測算，我們估算公司上半年傭金率約為1.9%~2.0% ， 傭金收入約為1.73~1.82 億元， 廣告收入約為1.80~1.89 億元，對應ARPU 值約為12.09~12.70 元。我們預計公司2020 年月活用戶有望達到3250~3390 萬人， 同比增長10%~15%，GMV 有望達到220~250 億元，同比增長45%~65%。
公司以品類和場景為中心深耕優(yōu)質內(nèi)容，不斷加強內(nèi)容生態(tài)建設。2020 年上半年值得買App 內(nèi)容不斷豐富：
①新上線生活頻道，頻道內(nèi)容涵蓋餐飲、票務、出行、寄件等諸多生活服務優(yōu)惠，針對用戶的泛生活消費場景，以期滿足更多用戶的多元化消費需求。②好價頻道的優(yōu)惠內(nèi)容中接入了相關商品的用戶推薦清單、品類選購指南，通過更加多元化的消費內(nèi)容輔助用戶進行消費決策。③社區(qū)頻道引入了短視頻、直播等內(nèi)容形式，各細分品類編輯、優(yōu)質達人積極參與視頻、直播內(nèi)容的創(chuàng)作，打造了《小編來了》、《行家來了》等直播IP。此外，公司大力發(fā)展直播IP，如日百、食品編輯團隊推出了《賣爆了超市君》IP，著力打造食品、日百品類的站內(nèi)口碑，我們預計后續(xù)會有更多的數(shù)碼、美妝等直播IP 欄目上線。
公司上半年毛利率小幅下滑，期間費用率穩(wěn)中有降，凈利率小幅回升。公司上半年毛利率70.2%，同比下滑1.92pct，上半年營業(yè)成本同比增速41.7%大于營收增速32.6%，主因在于公司成本端服務器成本和員工薪酬增長所致。公司上半年凈利率18.9%，同比提升1.79pct，期間費用率50.74%，同比下降0.37pct。其中銷售費用0.89 億元，銷售費用率25.54%，同比上升3.58pct，主因在于職工薪酬和市場營銷投放增長所致，；管理費用0.43億元，管理費用率11.83%，同比下滑2.50pct；財務費用250 萬元，財務費用率0.7%，同比下滑0.22pct；研發(fā)費用0.50 億元，研發(fā)費用率13.68%，同比下滑1.22pct。
從行業(yè)角度來看，疫情影響下品牌主更加重視線上營銷和線上渠道銷售，線上零售行業(yè)持續(xù)高景氣。我們對比了實物商品網(wǎng)上零售額與社零整體零售的當月同比數(shù)，2020 年1-7 月，線上銷售表現(xiàn)明顯優(yōu)于線下，實物商品網(wǎng)上零售額4/5/6/7 月當月同比增速分別為17%/23%/26%/24% ， 相對應整體社零增速為-7.5%/-2.8%/-1.8%/-1.1%。我們認為疫情教育下線下零售往線上轉移趨勢有望持續(xù)，消費者的線上購物需求進一步被培養(yǎng)，在線零售以及相應的導購行業(yè)的高景氣度也有望延續(xù)。
公司發(fā)布定增項目，布局直播和短視頻賽道。2020 年5 月，值得買發(fā)布定增預案，2020 年6 月經(jīng)調整后，擬向不超過35 名特定投資者非公開發(fā)行股票，數(shù)量不超過發(fā)行前公司總股本的30%，擬募集資金總額不超過10 億元。發(fā)行股票的定價基準日為發(fā)行期首日，發(fā)行價格不低于定價基準日前20 個交易日股票均價的80%。
公司此次定增的資金投入主要為1、內(nèi)容平臺升級項目(5.37 億元)；2、多元化消費類MCN 項目（0.92 億元）；3、消費互聯(lián)網(wǎng)研究院項目（1.46 億元）；4、補充流動資金項目（2.23 億元）。我們認為內(nèi)容平臺升級項目與MCN 項目是此次非公開發(fā)行的核心。前者是值得買平臺的產(chǎn)品與功能升級，后者則是內(nèi)容生態(tài)的豐富。過去，公司主要的產(chǎn)品展現(xiàn)形式主要是以圖文為主，通過直播和短視頻兩個頻道的推出，公司在產(chǎn)品將得到充分完善。
在內(nèi)容端，公司消費類MCN 項目，將利用已有的“達人”資源，在自有平臺和其他電商平臺上通過粉絲運營，推出豐富的消費類內(nèi)容，以達到商業(yè)化變現(xiàn)的目的。
星羅創(chuàng)想召開發(fā)布會，正式進入直播/短視頻內(nèi)容帶貨領域。2020 年6 月3 日，值得買子公司星羅創(chuàng)想召開線上發(fā)布會，星羅創(chuàng)想平臺一端鏈接品牌商，另一端鏈接創(chuàng)作者，幫助品牌商找到合適的創(chuàng)作者，再通過對接外部短視頻、直播等媒體提升外部渠道的內(nèi)容變現(xiàn)效率。我們認為此前值得買的產(chǎn)品展現(xiàn)形式主要是以圖文為主，當前直播和短視頻形式的產(chǎn)品推出進一步提升了公司產(chǎn)品的多樣化。我們認為可以從GMV 的提升和ARPU的提升的角度，來分析公司新增直播/短視頻渠道和布局MCN 對于公司營業(yè)收入的提升：
公司開通新的短視頻和直播頻道之后，通過UGC 貢獻或者自身MCN 培養(yǎng)的KOL 在平臺內(nèi)進行短視頻和直播的營銷推廣和帶貨。我們認為根據(jù)值得買平臺嚴肅推薦的內(nèi)容屬性，值得買上直播可以分為兩種:（1）第一種是人氣KOL 進行直播帶貨，利用KOL 的人氣和煽動性的語氣促使消費者沖動消費，直接促進商品銷量的提升；（2）第二種是資深KOL 對于各個品牌進行嚴肅評測，憑借KOL 對于產(chǎn)品的了解深度和專業(yè)度，通過加強對于消費者的教育來拉動產(chǎn)品銷售。以上兩種新的內(nèi)容形式均可以為公司的GMV 帶來增量，在我們悲觀、中性、樂觀預期下，公司2020 年整體的GMV 有望增長38%、48%、58%，分別對應GMV 208.47、223.58 和238.69 億元，按照1.9%的傭金率來估算，分別對應傭金收入3.96、4.24、4.53 億元。
同時，公司新增設的短視頻和直播營銷頻道也會提升公司平臺上廣告的營銷轉化率，從而提升公司的ARPU 值和廣告收入。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，消費者在觀看短視頻品牌宣傳廣告之后，有54.9%的用戶會選擇點擊廣告了解更多詳情。在我們悲觀、中性、樂觀預期下，公司2020 年的ARPU 值有望提升0%、5%、10%，按照2020 年月活10%的增速即3246 萬來估算，分別對應廣告收入4.12、4.33 和4.53 億元。所以基于公司定增方案，我們對于公司2020 年營業(yè)收入的預測從悲觀到樂觀的區(qū)間為8.08~9.07 億元，同比增長22.14%~37.04%。
我們當前重點推薦值得買的邏輯在于：（1）公司通過定增切入短視頻/直播領域，搭建MCN 平臺孵化KOL，進一步深化內(nèi)容產(chǎn)品布局；（2）疫情影響下線上零售有望持續(xù)高景氣，電商導購平臺伴隨著整個線上零售市場規(guī)模的增長而增長，我們預計未來三年導購行業(yè)年均增速約為20%-25%；（3）社區(qū)類導購平臺用戶粘性和活躍度更高，流量變現(xiàn)模式也更加多樣化。我們預計值得買2020-2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.64、2.25 億元，2020年8 月25 日股價對應2020-2021 年估值分別為53、39 倍，維持“買入”評級。
風險提示：定增項目落地不及預期風險、電商導購政策變化風險、行業(yè)競爭加劇風險。
