(網(wǎng)經(jīng)社訊)漸進式復蘇與我們此前預期一致：我們曾在 5 月 6 日首次覆蓋報告《同程藝龍：靜待“寒冬”消退》中，給出不同于市場的觀點——“持有”評級，主要由于“行業(yè)回暖速度或慢于預期，考慮到疫情不確定性以及‘后疫情’影響”。而此后北京、新疆等地先后暴發(fā)二次疫情，進一步推遲了全國旅游業(yè)相關政策的放開， 并抑制了居民的出行意愿因此，公司近幾個月的股價表現(xiàn)也落后于 MSCI 中國可選消費指數(shù)20 日均價與我們此前14.0 港元目標價基本一致。
疫情得到控制，出行需求不斷釋放，上調至“買入”評級：隨著國內疫情趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟逐步回暖，旅游業(yè)復蘇趨勢明朗。我們認為公司已經(jīng)度過至暗時刻，增長的不確定性基本消除，所以上調至“買入”評級。政策端，全國景區(qū)承載量已由 30%上調至 50%，并開放景區(qū)室內場所，出行基本恢復常態(tài)；十一黃金周火車票預訂恢復往年火爆，出行意愿高漲；經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，助力居民旅游消費能力提升。公司層面，得益于有效成本管控，二季度利潤遠超市場預期。同時，公司預計第三季度收入同比下降 5~10%，正逐步恢復到疫情前水平。
加大線下獲客，豐富流量入口：我們仍然看好公司獨有的微信流量紅利，以及在低線城市的優(yōu)勢。低線城市旅游業(yè)在疫情中率先回暖，二季度公司低線酒店間夜量同比上升 15%。此外， 同程藝龍也與酒店、旅游景區(qū)合作，加碼線下流量獲取，包括增設線下掃碼，汽車售票機等。線下獲客使得公司獲客渠道更加多元化，且成本較低。目前，線下獲客用戶貢獻約8%的MPU，預計下半年有望超過10%。
上調至 “買入” 評級，提升目標價至 18.0港元： 由于外部環(huán)境改善，我們將 FY20-22 年調整后凈利潤分別上調 7.3%、9.2%和 8.0%，目標價提升至18.0 港元，對應32x和18x的2020E 和2021E 年市盈率。
投資風險：宏觀經(jīng)濟放緩；競爭激烈。
