(網(wǎng)經(jīng)社訊)居然之家——國內(nèi)泛家居龍頭賣場：公司通過直營模式與加盟模式經(jīng)營管理“居然之家”品牌連鎖賣場，19 年年底公司總商場數(shù)達(dá)到355 家，其中直營門店92 家，加盟門店263 家；分業(yè)務(wù)看，19 年公司自營業(yè)務(wù)收入74.8 億元占比為82.3%，貢獻(xiàn)78.1%的毛利，加盟管理收入8.0 億元占比8.8%，貢獻(xiàn)16.2%的毛利。
自營+委管雙向驅(qū)動(dòng)，委管模式開店加速：自營商場方面，存量門店在培育期間經(jīng)營改善效率顯著，并顯著快于成熟期，并且通過優(yōu)化管理使得坪效行業(yè)領(lǐng)先。加盟模式方面，委管模式下的快速開店將貢獻(xiàn)主要增量，考慮到加盟方的較好盈利性及三四線較大開店空間，我們預(yù)計(jì)未來幾年公司仍會(huì)保持高速開店態(tài)勢。
家居需求呈現(xiàn)剛性，地產(chǎn)銷售需求邊際改善：2020 年初公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致地產(chǎn)銷售以及家居需求短期承壓，但由于2020 年上半年貸款利率較低水平對于房地產(chǎn)銷售回暖支撐，單7 月房地產(chǎn)銷售面積增速已回升至9.9%，并且考慮到家居消費(fèi)的剛性需求，我們預(yù)計(jì)未來家居需求有望持續(xù)改善，這也有助于居然作為家居賣場的業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及數(shù)據(jù)改善。
長期來看連鎖賣場仍是主流，新興渠道獲取泛流量：我們認(rèn)為，傳統(tǒng)連鎖賣場將長期是主流渠道，其他新興渠道僅為補(bǔ)充，這主要由于家居賣場重體驗(yàn)、重服務(wù)、重設(shè)計(jì)的優(yōu)勢不可替代，并且大型家居賣場能夠?qū)ζ放飘a(chǎn)品進(jìn)行背書，聚客和流量優(yōu)勢非常顯著。
攜手阿里共筑新零售，三大融合鞏固流量入口：2018 年居然新零售聯(lián)手阿里打造家居新零售，通過升級(jí)傳統(tǒng)店鋪、數(shù)字化改造賣場、3D 關(guān)聯(lián)場景等方式提升客流量與轉(zhuǎn)化率，并堅(jiān)持“三大融合”戰(zhàn)略，推進(jìn)家居連鎖“大家居”與“大消費(fèi)”融合、線上線下融合以及泛家居產(chǎn)業(yè)鏈上下游融合。
盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司20-22 年歸母凈利潤分別為17.3、30.6、34.3億元，同比增長-44.7%、76.9%，12.0%；目前股價(jià)對應(yīng)21 年P(guān)E 估值為18倍，由于20 年疫情影響公司業(yè)績參考性不強(qiáng)，我們給予公司21 年22~25 倍PE 估值，合理價(jià)值區(qū)間為11.22~12.75 元，給予“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟模式開店不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售增速下滑。
