(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點：
國內(nèi)領先的消費內(nèi)容平臺
值得買是國內(nèi)領先的消費內(nèi)容平臺。網(wǎng)站smzdm.com 于2010 年上線，2012 年推出移動端APP， 2017 上線“千人千面”推薦技術，2019 年7 月15 日公司登陸A 股資本市場。截至2020 年6 月底，什么值得買平臺月活躍用戶數(shù)達到2,978.25 萬，2019 年全年實現(xiàn)GMV151.07 億。
電商導購行業(yè)：品效合一，內(nèi)容類平臺占比持續(xù)提升2019 年我國在線導購行業(yè)引導成交GMV 達到1187.4 億，電商導購商業(yè)核心在于解決商家流量和銷售增長的壓力，為品牌主提供“品效合一”的營銷渠道，同時滿足消費者的追求最優(yōu)價格的需求并解決信息過剩的痛點。目前電商導購平臺可大致分為價格類導購和內(nèi)容類導購兩類，隨著電商行業(yè)的發(fā)展，導購平臺的方向由物轉移到人（達人/KOL），從價格走向內(nèi)容導向，內(nèi)容類平臺的市場份額持續(xù)提升。格局上，第一梯隊代表值得買、淘粉吧、返利網(wǎng)GMV 過百億，用戶規(guī)模過千萬。第二梯隊代表如識貨、有貨等，GMV在50-100 億。
公司：以消費內(nèi)容構建核心壁壘，變現(xiàn)能力強值得買是國內(nèi)消費內(nèi)容平臺龍頭，核心能力體現(xiàn)在內(nèi)容、用戶和變現(xiàn)三個維度。內(nèi)容上，公司搭建一套基于UGC 內(nèi)容為核心的內(nèi)容生產(chǎn)體系，社區(qū)價值凸顯。用戶上，依靠優(yōu)質內(nèi)容、精細化運營以及良好的拉新策略，公司用戶基礎不斷擴大，用戶活躍度和互動性持續(xù)提升。
變現(xiàn)能力上，公司主要變現(xiàn)模式為廣告+傭金，由于消費內(nèi)容距離用戶最終的商品成交環(huán)節(jié)很近，整體變現(xiàn)效率較高，持續(xù)地受益于廣告主和平臺的流量焦慮、效果廣告預算占比的增加。站內(nèi)方面，公司通過品類擴張，整體GMV 和傭金率具備較大的增長潛力，同時公司發(fā)力站外流量生態(tài)，升級星羅平臺、嘗試MCN/抖音小店代運營等方向，變現(xiàn)能力持續(xù)提升。
投資建議與盈利預測
我們預計公司2020/2021/2022 營業(yè)收入分別為8.89/ 11.68/14.60 億，歸母凈利潤分別為1.58/2.10/2.57 億，EPS 分別為1.98/2.63/3.23 元，對應PE 分別為58/43/35x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加??；頭部客戶流失風險；新品類拓展不及預期。
