(網(wǎng)經(jīng)社訊)產(chǎn)業(yè)鏈賦能構(gòu)建新零售品牌巨頭，首次覆蓋給予“買入”評級南極電商作為以品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)為主的消費品創(chuàng)新型公司，依靠獨特的商業(yè)模式與先發(fā)優(yōu)勢形成了規(guī)模及流量護城河。未來公司南極人主品牌增長空間依然寬廣，新品類新渠道有望帶來新流量，推動公司持續(xù)穩(wěn)定高增長。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為12.1/15.5/19.9 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.49/0.63/0.81元，當前股價對應(yīng)PE 為23.8/18.5/14.4 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
“既不生產(chǎn)，也不銷售”，用品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)打造南極人共同體平臺公司的商業(yè)模式鏈條中分為南極電商（品牌方）、上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷商。公司擁有品牌、流量資源以及電商運營經(jīng)驗，為擁有優(yōu)秀制造資源的供應(yīng)商提供品牌、渠道流量；為擁有電商銷售經(jīng)驗和資源的經(jīng)銷商提供品牌、高性價比和契合消費者需求的好產(chǎn)品，并提供電商運營服務(wù)支持。該商業(yè)模式下，公司可以剝離存貨風險，憑借品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，借助上下供應(yīng)鏈資源，打造出具有平臺屬性的新零售品牌。公司早期借助電商平臺的成長紅利，建立了較難超越的規(guī)模和流量壁壘，在電商紅利逐漸褪去的今天，很難再產(chǎn)生能與之匹敵的競爭對手。
擴品類、擴渠道是南極電商未來持續(xù)增長的主要來源1）擴品類：截至2019 年6 月30 日，公司授權(quán)品類覆蓋約320 個子類目，其中內(nèi)衣、家居服以及床上用品等市占率較高。對于成熟品類，公司將主要通過在現(xiàn)有優(yōu)勢類目基礎(chǔ)上擴展二、三級類目，全方位覆蓋消費者需求。同時公司還不斷加大力度去開拓健康生活、化妝品等細分賽道成長性高的新品類。
2）擴渠道：2019 年阿里、京東、唯品會及主要社交電商可統(tǒng)計GMV 分別為203.17（+39.13%）、46.82（+31.50%）、14.45（+200.35%）、39.65（+124.89%）億元，拼多多渠道發(fā)展迅速，南極人的品牌定位與拼多多渠道的客群高度匹配，預計未來仍有較大發(fā)展空間。同時，公司積極擁抱直播電商等新興渠道，成立了直播事業(yè)部，陸續(xù)開展直播帶貨。南極優(yōu)選線下店也為未來拓展線下渠道提供想象空間。
風險提示：品類擴張速度不及預期；貨幣化率下降；時間互聯(lián)業(yè)績波動風險等。
