(網(wǎng)經(jīng)社訊)國內(nèi)代運(yùn)營龍頭，營收業(yè)績保持較快增長，盈利水平領(lǐng)先：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電商代運(yùn)營龍頭企業(yè)，也是首家登陸A 股的代運(yùn)營上市公司。從運(yùn)營百雀羚旗艦店起家，到開拓伊麗莎白雅頓、OLAY、歐珀萊等其他美妝品牌，到合作泡泡瑪特進(jìn)入玩具品類，以及收購浙江上佰股權(quán)進(jìn)入家電家居領(lǐng)域，公司持續(xù)通過拓品牌、品類、平臺(tái)的方式拓展業(yè)務(wù)發(fā)展邊界。
2015-2019 年?duì)I收及歸母凈利潤增速CAGR 分別為53.74%/86.46%，2019年公司凈利率為15.1%，高于同業(yè)平均水平。
品牌電商服務(wù)行業(yè)規(guī)模增速較快，激烈競爭促提效升級(jí)，頭部效應(yīng)凸顯：
（1）需求端：據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2018 年我國品牌電商服務(wù)行業(yè)規(guī)模達(dá)1613.4 億元，同增45.7%，且預(yù)計(jì)2018-2021
年規(guī)模增速為29.13%。隨著行業(yè)競爭愈加激烈，代運(yùn)營企業(yè)紛紛加強(qiáng)營銷策劃能力、提升數(shù)字化和專業(yè)化水平等方式建立競爭優(yōu)勢，向集成型優(yōu)勢的TP2.0
階段轉(zhuǎn)型。更多平臺(tái)方的扶持政策、以及品牌方對(duì)于轉(zhuǎn)化率更嚴(yán)格的要求，是驅(qū)動(dòng)代運(yùn)營企業(yè)提效升級(jí)的外部因素。
（2）供給端：2018 年CR4 集中度約為32.1%，預(yù)計(jì)未來隨著行業(yè)企業(yè)競爭優(yōu)勢的分化、平臺(tái)分級(jí)化的管理、以及頭部企業(yè)資本化加速，頭部效應(yīng)將更為明顯。
“強(qiáng)營銷能力+精細(xì)化運(yùn)營+完善人才政策”，打造核心競爭壁壘：（1）強(qiáng)營銷能力：在中臺(tái)品牌創(chuàng)研中心和前臺(tái)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的協(xié)作下，為品牌客戶更高效地引流、提升產(chǎn)品客單價(jià)、孵化新品、及提升品牌形象；（2）精細(xì)化運(yùn)營：包括建立高度體系化、細(xì)分化的運(yùn)營架構(gòu)、設(shè)置專業(yè)度極高的中臺(tái)以賦能于前臺(tái)、建立完善的營銷資源體系、以及開發(fā)全面的數(shù)字化智能工具；（3）完善人才政策：一方面高管具有阿里及4A 公司專業(yè)背景，且為公司主要股東之一；另一方面對(duì)不同層級(jí)員工采取不同激勵(lì)政策，保證充足的人才梯隊(duì)儲(chǔ)備。
投資建議：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電商代運(yùn)營龍頭，在營銷策劃、精細(xì)化運(yùn)營和人才機(jī)制建設(shè)等方面優(yōu)勢顯著，目前業(yè)務(wù)從內(nèi)涵外延雙向快速擴(kuò)張，擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類、擴(kuò)平臺(tái)均順利推進(jìn)，未來收入及業(yè)績成長空間巨大。預(yù)測公司2020-2022 年EPS 分別為2.34、3.24、4.44 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為61X、44X、32X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、品牌及品類拓展不及預(yù)期、大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)流量下滑風(fēng)險(xiǎn)、流量費(fèi)用增長過快風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。
