(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
蘇寧在30年零售道路上面對挑戰(zhàn)和機遇都快速做出戰(zhàn)略調(diào)整，步伐穩(wěn)健。成立初至10 年，蘇寧借助空調(diào)零售起家，隨后借助供應鏈、經(jīng)營模式和治理優(yōu)勢，打敗國美，發(fā)展成為全國第一家電連鎖企業(yè)。10-17 年，面對電商大潮的席卷，蘇寧快速做出戰(zhàn)略調(diào)整，通過自建平臺+合作聯(lián)盟大力發(fā)展線上業(yè)務，構(gòu)建全渠道零售能力壁壘。17 年至今，下沉市場趨勢中，蘇寧又迅速通過零售云及供應鏈物流優(yōu)勢積極應對。
作為全渠道新零售的領(lǐng)頭者，蘇寧擁有其他企業(yè)難以逾越的寬廣護城河。蘇寧憑借在零售領(lǐng)域的規(guī)模與經(jīng)營優(yōu)勢，多維推進全場景全渠道零售發(fā)展。線上蘇寧易購平臺規(guī)模增勢顯著，線下通過各種專業(yè)店、直營店和加盟店擴展全品類渠道增量，收購家樂福和萬達百貨加速超市店等新渠道拓展，整合物流、金融等方面能力助力全渠道協(xié)同發(fā)展。
下沉市場空間巨大，蘇寧零售云成為突破下沉市場的利刃。家電行業(yè)至少有40%的份額集中在縣鎮(zhèn)，成為各企業(yè)重點布局渠道。蘇寧零售云對加盟店實現(xiàn)供應鏈、物流、金融等全價值鏈和全場景數(shù)字化的賦能，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場快速滲透，為蘇寧開啟在下沉市場規(guī)模擴張新篇章。
投資建議：蘇寧在各渠道、場景都建立了寬廣護城河，未來看好在下沉、商超和到家業(yè)務的增量。我們預計公司2020-2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為17.0、41.3 和65.7 億元，對應EPS 分別為0.18/0.44/0.71 元/股，7 月14 日收盤價對應PE 分別為68.5、28.3 和17.8 倍；按照分部估值法，預計公司綜合價值1339 億元，維持“審慎增持”評級。
風險提示：線上競爭加劇，市場需求不足，新業(yè)務協(xié)同效應有限。
