(網(wǎng)經(jīng)社訊)即時配送起于外賣，逐步延展至全品類到家配送，已經(jīng)成為近場零售的核心基礎(chǔ)設(shè)施。即時配送從餐飲外賣線上化帶動快速發(fā)展。近年來，生鮮電商、城市近場電商
興起，消費者對同城高時效的物流服務(wù)提出了新的需求；此外，巨頭入局加速了即時物流網(wǎng)絡(luò)在服務(wù)品類端的橫向延展。（1）從用戶層面看，即時配送在用戶數(shù)量
和人均訂單量兩個維度均增長顯著，截至2019 年即時配送用戶量達到近4.2 億，訂單量達到185
億單，未來空間仍然廣闊。（2）訂單結(jié)構(gòu)來看，生鮮和零售訂單正替代餐飲，成為行業(yè)新增量來源。預(yù)計2020
年非餐飲訂單將貢獻訂單增量的63%。（3）運力組織形式上，運力組織隨商流變化不斷豐富，在自建運力基礎(chǔ)上，代理、眾包、駐店等新模式迅速發(fā)展。（4）
從競爭格局看，即時配送市場呈現(xiàn)蜂鳥、美團雙寡頭壟斷，達達、閃送、順豐等差異化競爭的特征。
即時配送將短期作為倉配、快遞的補充運力；長期將替代全網(wǎng)快遞15%-25%的業(yè)務(wù)量。
未來，即時配送領(lǐng)域也有望誕生不亞于快遞行業(yè)龍頭市值規(guī)模的物流巨頭服務(wù)商。目前，即時配送已經(jīng)作為快遞和倉配網(wǎng)絡(luò)繁忙時段的補充運力，大大緩解快遞
和倉配在高峰時段的運力短缺問題。高時效物流服務(wù)+巨頭介入帶動商流遷移，從而形成對全網(wǎng)快遞的替代效應(yīng)。物流成本、SKU
豐富度、用戶習(xí)慣遷移成本三者將共同構(gòu)成近場電商迭代廣域電商的三大壁壘，我們認為三大壁壘均有望實現(xiàn)突破，具體：（1）物流成本端：即時配送降本空間仍
然較大，成本有望接近全網(wǎng)快遞；（2）SKU 豐富度：同城SKU
數(shù)量足以滿足日常需求，即時配送與倉配模式形成互補。（3）用戶習(xí)慣遷移：生鮮作為巨頭云集的過渡賽道，有望推動用戶的習(xí)慣遷移。此外，量化測算角度，從
覆蓋人群和人均購物頻次兩個角度測算，認為即時配送遠期在全國范圍內(nèi)，即時配送的物流形式遠期替代全網(wǎng)快遞的比例大約會在15%-25%之間；而一二線城
市中，替代比例會達到近50%甚至更高。參照快遞行業(yè)估值，我們認為即時配送行業(yè)規(guī)模約萬億，小于快遞行業(yè)，但是單票利潤角度高于快遞，未來即時配送領(lǐng)域
也有望誕生不亞于快遞行業(yè)龍頭市值規(guī)模的物流巨頭服務(wù)商。
順豐同城定位中高端，依托品牌優(yōu)勢發(fā)展空間廣闊。順豐2016 年起進入同城物流市場，具備較為前瞻的戰(zhàn)略視野，2019
年順豐完成獨立公司化運作。順豐同城急送產(chǎn)品組合富多元，產(chǎn)品體系基本完善。既服務(wù)于C 端個人消費者（幫我送、幫我買、幫我辦等），也致力于to B
端的外賣服務(wù)（喜茶等知名品牌到家配送服務(wù)）。順豐同城急送的核心優(yōu)勢在于品牌和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢拓寬收入，已有網(wǎng)點和運力資源的協(xié)同提升效率；此外順豐試水團餐
業(yè)務(wù)，有望探索更多可能性。將順豐、達達和閃送的財務(wù)指標(biāo)與估值做比較分析，認為參照達達，順豐同城急送業(yè)務(wù)當(dāng)前合理估值范圍在126-302
億元之間，估值中樞約220 億。
投資建議：即時配送與全網(wǎng)快遞短期競合，長期替代，未來有望成為超萬億收入規(guī)模的細分行業(yè)，誕生市值萬億的物流巨頭。建議持續(xù)關(guān)注即時配送行業(yè)的發(fā)
展，著重關(guān)注美股達達集團(DADA NEXUS)、趣活科技，A 股順豐控股，H
股美團點評等相關(guān)標(biāo)的，把握商流變化驅(qū)動物流行業(yè)及龍頭標(biāo)的快速增長的投資機會。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；同城零售業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期；勞動力成本過快上升
