(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司是國(guó)內(nèi)家紡龍頭企業(yè)，定位中高端市場(chǎng)，電商業(yè)務(wù)亮眼。1）公司家紡市場(chǎng)占有率排名前列，消費(fèi)者客群廣泛。公司旗下?lián)碛小八恰焙汀鞍冫惤z”兩大著名家紡品牌和多個(gè)家紡子品牌，主打高性價(jià)比，完整品牌矩陣覆蓋多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。2）線下終端多，電商占比高。公司對(duì)三四線城市形成網(wǎng)格化布局，一二線城市做重點(diǎn)布局，2019 年末門店數(shù)量約為2700 多家，擁有完整的銷售網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)領(lǐng)先的終端門店；2019 年電商銷售收入12.2億元，占比達(dá)40.5%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。3）收入業(yè)績(jī)持續(xù)提升。2016-2019 年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為14.9%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率16.8%。受益于電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁發(fā)展，2020 年一季度營(yíng)收為4.8 億元，同比下降20.0%，略好于行業(yè)平均水平，同期凈利潤(rùn)為0.4 億元。
4）持續(xù)保持良好分紅比例。公司2019 年全年現(xiàn)金分紅+回購(gòu)金額達(dá) 3 億元，占公司 2019年歸母凈利潤(rùn)比例高達(dá) 94.5%，股息率超7%。
公司電商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)過(guò)調(diào)整優(yōu)化有待厚積薄發(fā)。1）公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展早，基礎(chǔ)扎實(shí)團(tuán)隊(duì)優(yōu)異。公司在2004 前后開始布局線上業(yè)務(wù)，是業(yè)內(nèi)最早加入天貓的大品牌。十余年來(lái)集團(tuán)董事長(zhǎng)李來(lái)斌全程親自負(fù)責(zé)電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，以其為中心打造了經(jīng)驗(yàn)豐富的電商團(tuán)隊(duì)。2）電商業(yè)務(wù)調(diào)整能力強(qiáng)，多平臺(tái)發(fā)展適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。2018 年Q2-Q3 低價(jià)電商平臺(tái)拼多多、云集等平臺(tái)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司主要天貓、京東業(yè)務(wù)受到分流。隨即公司重新調(diào)整電商組織架構(gòu)，積極推進(jìn)社交電商布局，同時(shí)將百麗絲重新定位推上拼多多，更強(qiáng)調(diào)其高性價(jià)比，線上業(yè)務(wù)在18Q4 重獲增長(zhǎng)并在2019 年保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。
3）新推授權(quán)模式，加大百麗絲在線上份額。公司2020 年將百麗絲品牌以自主運(yùn)營(yíng)和品牌授權(quán)的方式在拼多多平臺(tái)加快布局。參考“南極電商”以授權(quán)模式在線上快速擴(kuò)張，百麗絲GMV 有望提速增長(zhǎng)。4）全面進(jìn)軍新零售，直播發(fā)力未來(lái)可期。家紡產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化高，適合直播帶貨模式。2020 年疫情期間公司大力運(yùn)營(yíng)直播帶貨，集團(tuán)董事長(zhǎng)李來(lái)斌親自主播數(shù)場(chǎng)業(yè)績(jī)斐然。5 月16 日水星優(yōu)品旗艦店上線，公司全鏈路數(shù)字化改造加快，線上線下流量進(jìn)一步打通，線上的不斷發(fā)展最終會(huì)惠及線下，共同推進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階。
線下渠道不斷變遷疊加線上平臺(tái)流量?jī)A斜持續(xù)利好頭部品牌，地產(chǎn)后周期影響下家紡行業(yè)需求向好。1）供給端來(lái)看，百貨渠道近幾年業(yè)態(tài)調(diào)整劇烈，家紡品牌數(shù)量隨百貨調(diào)整大量收窄，購(gòu)物中心的興起擠壓小品牌生存空間，而龍頭家紡企業(yè)近年增長(zhǎng)持續(xù)；線上阿里平臺(tái)在流量端和扣點(diǎn)端均傾斜知名度高的品牌，大品牌在線上線下持續(xù)受益。2）需求端來(lái)看，房地產(chǎn)銷售對(duì)于家紡行業(yè)收入影響約有一年的滯后期，對(duì)PE 的影響約有3 個(gè)季度的滯后期。2019 年我國(guó)房屋竣工面積增速回正，累計(jì)增速持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來(lái)將帶動(dòng)紡服行業(yè)需求端的回暖。
公司電商基因強(qiáng)勁，線上占比超40%，且恢復(fù)快速增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。公司電商業(yè)務(wù)歷史久，團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，增速快，新零售下線上線下進(jìn)一步融合推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)外部地產(chǎn)后周期促進(jìn)行業(yè)需求回暖，行業(yè)內(nèi)流量頭部集中化公司直接受益。
我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5/3.9/4.3 億元，對(duì)應(yīng)PE 為12/11/10 倍。考慮到公司電商表現(xiàn)突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，給予21 年15 倍PE，目標(biāo)市值58.5 億元，上漲空間近40%，從“增持”上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)較長(zhǎng)，零售端承壓，業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期。
