(網(wǎng)經(jīng)社訊)“后疫情時(shí)代+頭條系流量變局+5G應(yīng)用”三大變量共同創(chuàng)造下半年投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)傳媒監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)邊際改善，影響互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊投資機(jī)會(huì)的三大關(guān)鍵在于:1）后疫情時(shí)代進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字化趨勢(shì)：視頻新媒體/手游/電商/外賣(mài)成長(zhǎng)不同程度加速。2）流量格局變遷下的新機(jī)遇：頭條系崛起利好游戲CP、電商第三方服務(wù)、廣告主。3）5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加快，應(yīng)用長(zhǎng)期確定性更強(qiáng)。當(dāng)前直播進(jìn)一步成為各行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)直播電商爆發(fā)，未來(lái)云逛街成為電商配套；隨著網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加快，云游戲，超高清視頻，和云ARVR等應(yīng)用創(chuàng)新迎來(lái)爆發(fā)。因此，我們重點(diǎn)看好游戲、視頻、直播電商三大產(chǎn)業(yè)主線。
游戲：龍頭公司跑贏行業(yè)，云游戲創(chuàng)新受益。業(yè)績(jī)角度，手游行業(yè)下半年重點(diǎn)關(guān)注兩大驅(qū)動(dòng)：1）
版號(hào)恢復(fù)后的新品周期到來(lái)，龍頭領(lǐng)跑；20Q1疫情疊加版號(hào)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)46%高增速，中重度用戶高留存下預(yù)計(jì)二季度仍實(shí)現(xiàn)20%以上增速，下半年新品密集上線將繼續(xù)拉動(dòng)增長(zhǎng)。版號(hào)審批恢復(fù)但版號(hào)供給數(shù)量減少以及研發(fā)推廣門(mén)檻提高，龍頭領(lǐng)跑行業(yè)增長(zhǎng)；
2）騰迅網(wǎng)易三七為代表的大廠出海，攻占日韓歐美市場(chǎng)獲取增量市場(chǎng)。下半年重點(diǎn)關(guān)注兩大估值驅(qū)動(dòng)：1）頭條系進(jìn)軍游戲發(fā)行，未來(lái)優(yōu)質(zhì)CP議價(jià)能力有望提升；
2） 5G拉動(dòng)云游戲創(chuàng)新。看好盈利規(guī)模及手游運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)全球領(lǐng)先的中國(guó)游戲公司估值提升的機(jī)會(huì)。
視頻：
垂直視頻再上臺(tái)階，5G大屏紅利持續(xù)。PGC/PUGC/UGC多類(lèi)視頻模式長(zhǎng)期共存，但是盈利拐點(diǎn)成為焦點(diǎn)。對(duì)于長(zhǎng)視頻網(wǎng)站，今年期待兩大行業(yè)變革：1）會(huì)員收入加速，漲價(jià)是核心驅(qū)動(dòng)；2）藝人限薪令后內(nèi)容成本率迎拐點(diǎn)。芒果超媒高質(zhì)量?jī)?nèi)容自制+多層次網(wǎng)絡(luò)分銷(xiāo)模型已跑通，積極探索網(wǎng)劇內(nèi)容打造、綜藝多層次變現(xiàn)，期待用戶和盈利規(guī)模再擴(kuò)大。新媒股份IPTV省外及增值業(yè)務(wù)仍有拓展空間，OTT多產(chǎn)品齊發(fā)力仍處于變現(xiàn)初期。嗶哩嗶哩當(dāng)前仍處于用戶擴(kuò)張期，社區(qū)氛圍已經(jīng)形成，用戶粘性指標(biāo)亮眼（DAU/MAU維持30%，用戶單日使用時(shí)長(zhǎng)維持80分鐘），未來(lái)持續(xù)健康變現(xiàn)、獲客成本下降、實(shí)現(xiàn)盈利已具備良好基礎(chǔ)。
直播電商：站上風(fēng)口，格局重塑。今年直播電商產(chǎn)業(yè)有望達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，淘寶等電商平臺(tái)越來(lái)越將直播作為基礎(chǔ)設(shè)施，抖音快手也在加速自建電商，我們判斷產(chǎn)業(yè)高景氣仍將持續(xù)。淘快抖三大平臺(tái)制定產(chǎn)業(yè)規(guī)則，分享著最大的利益（但內(nèi)部也會(huì)存在競(jìng)爭(zhēng)）。消費(fèi)品關(guān)注抓住直播電商產(chǎn)業(yè)紅利，縮短產(chǎn)品流通鏈條，打造爆款、去除庫(kù)存，拓大銷(xiāo)量，主要是食品、美妝、鞋服、農(nóng)產(chǎn)品等新興品牌。第三方服務(wù)商，包括前端主播資源和后端供應(yīng)鏈能力兼具的MCN、電商SaaS和代運(yùn)營(yíng)公司，也將通過(guò)提供周邊服務(wù)分享產(chǎn)業(yè)紅利。
關(guān)注龍頭復(fù)蘇：閱文集團(tuán)，分眾傳媒，光線傳媒。（1）閱文集團(tuán)迎來(lái)騰訊系高管入駐，版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望加速。（2）分眾傳媒積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，增長(zhǎng)穩(wěn)健的快消品和電商成為主要收入來(lái)源，樓宇媒體逐步恢復(fù)中。（3）光線傳媒在動(dòng)畫(huà)電影領(lǐng)域沉淀五年，項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收獲期，未來(lái)影院恢復(fù)運(yùn)營(yíng)后，有望率先實(shí)現(xiàn)基本面復(fù)蘇。
投資建議:1）游戲：推薦騰訊控股，網(wǎng)易，三七互娛，完美世界，關(guān)注吉比特，掌趣科技，順網(wǎng)科技，心動(dòng)公司，世紀(jì)華通。2）視頻：推薦芒果超媒，新媒股份，嗶哩嗶哩，關(guān)注愛(ài)奇藝。3）直播電商：推薦阿里巴巴（與零售組共同覆蓋），關(guān)注微盟集團(tuán)，天下秀，麗人麗妝（未上市），星期六。4）關(guān)注龍頭復(fù)蘇，閱文集團(tuán)，分眾傳媒，光線傳媒等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，游戲及影視項(xiàng)目表現(xiàn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
