(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
事件： 4 月30 日烽火通信發(fā)布年報(bào)，2019 年公司營收247 億元（同比+1.76%），歸母凈利潤9.79
億元（同比+15.99%），扣非歸母凈利潤9.48億元（同比+19.31%）。受疫情影響，2020 年Q1 公司收入29
億元（同比-40.38%），歸母凈利潤-1.9 億元（同比-214.12%）。
新基建發(fā)力，5G集采促進(jìn)業(yè)務(wù)增長。2020年以來，新基建不斷發(fā)力，國內(nèi)三大運(yùn)營商密集啟動5G無線網(wǎng)、承載網(wǎng)及核心網(wǎng)招標(biāo)。5G承載網(wǎng)領(lǐng)域烽火通信在中國移動、中國電信和中國聯(lián)通份額靠前，同時(shí)兄弟公司大唐在5G無線網(wǎng)獲得中國移動和電信/聯(lián)通的集采訂單。伴隨著國內(nèi)5G建設(shè)的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有望加速。
安全、云計(jì)算塊業(yè)務(wù)快速增長。凈利潤方面，2019年烽火星空4.8億元（同比+59%），楚天云0.14億元（同比+252%），烽火超微0.23億元，烽火國際0.59億元（同比+98%）。收入方面，楚天云1.5億元（同比+198%），飛思靈2.1億元（同比+95%），烽火超微13億元。從分公司角度來看，我們認(rèn)為安全、云計(jì)算板塊成為2019年驅(qū)動公司業(yè)務(wù)增長的核心動力。
業(yè)務(wù)毛利率下降， 費(fèi)用率改善。2019 年公司毛利率為21.80% （
同比-1.46PCT），分業(yè)務(wù)來看，2019年通信系統(tǒng)收入155億元（同比+4%），毛利率18.6%（-3PCT）；光纖纜收入55億元（同比-15%），毛利率17%（-0.4PCT）；數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)33億元（同比+29%），毛利率45%（-1.4PCT）。2019年公司銷售費(fèi)用16億元（同比-9%），管理費(fèi)用2.8億元（同比-7%），研發(fā)費(fèi)用23億元（同比+2%），財(cái)務(wù)費(fèi)用2.3億元（同比-23%）。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤為10.58 億元，13.09 億元，15.09 億元；對應(yīng)EPS 分別為0.90
元、1.12 元和1.29 元?？紤]行業(yè)內(nèi)信息安全需求旺盛、5G 大規(guī)模投資漸近，公司綜合受益程度明顯；給予2020年動態(tài)PE 35-43
倍，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間31.50 元~38.70 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。 ICT 業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦升級影響。
