(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點
永輝超市：持續(xù)成長的國內(nèi)生鮮商超龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)商超的絕對龍頭之一。2007 -2018 年12 年間營收復(fù)合增速達到30.82%，2018 年和2019年3Q 分別實現(xiàn)營業(yè)收入705 億元（yoy20.35%）和635 億元（yoy 22.04%）。
生鮮已經(jīng)成為公司的標簽，占比總營收結(jié)構(gòu)領(lǐng)先全行業(yè)。公司連續(xù)12 年毛利率保持增長，2015 年以來ROE 呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢。
超市行業(yè)：擁抱變化，回歸盈利核心本源，真正的戰(zhàn)場在供應(yīng)鏈端。超市經(jīng)營品類具有抗周期屬性，行業(yè)2018 年總規(guī)模3 萬億（yoy+2.7%）。國內(nèi)超市競爭激烈，CR5 僅13%，集中度提升空間巨大。2013 年以來，渠道變革中線上零售逐步崛起對行業(yè)造成持續(xù)沖擊。2017 年以來隨著“新零售”變革的持續(xù)，超市業(yè)必將以攻代守，主動擁抱線上線下一體化。傳統(tǒng)O2O、前置倉、全渠道等商業(yè)模式的嘗試還未最終成熟，未來的競爭將回歸盈利這一核心本源，供應(yīng)鏈管控將會是贏得競爭的核心要素。
核心看點：自上而下全方位持續(xù)進化的能力。（1）治理結(jié)構(gòu)：去家族化，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步多元；走現(xiàn)代化，多維度優(yōu)化管理水平。（2）門店終端：由點及面，同步輻射，形成全國性覆蓋；門店業(yè)態(tài)經(jīng)過4 個階段有序迭代，已經(jīng)形成精品超市+MINI 店全新體系，預(yù)計2019 年新開門店205 家。（3）供應(yīng)物流：生鮮供應(yīng)投資鎖定上游；經(jīng)驗豐富、梯次豐滿的采購團隊和科學(xué)的采購體系與公司規(guī)模形成良性循環(huán)；建成全國性完善的物流配送體系。（4）商業(yè)體系：引入戰(zhàn)略投資者，從供應(yīng)鏈到戰(zhàn)略視野持續(xù)升級；百佳永輝成立打開廣東區(qū)域突破口；深度合作中百，加速新區(qū)擴張。
到家業(yè)務(wù)戰(zhàn)略堅定，前景光明。全渠道建設(shè)是商超企業(yè)由守轉(zhuǎn)攻、沉積數(shù)據(jù)的必要發(fā)展路徑。公司對發(fā)展到家業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略態(tài)度堅定，并已有所成效，2019年H1 到家業(yè)務(wù)已覆蓋109 個城市，實現(xiàn)銷售額13.3 億元，月均增速保持在7.1%，線上銷售占比為3.4%，同比提高111%。未來，公司依托MINI店，通過店+倉的模式繼續(xù)推進到家業(yè)務(wù)，預(yù)計2019 年新開MINI 店570家，MINI 店未來3 年內(nèi)收入貢獻達到75 億元，其中到家業(yè)務(wù)占比超40%。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測19-21 年凈利潤為22.3、29.7 和.38.8 億元，EPS 為0.23、0.31、0.41 元， FCFF 絕對估值給予目標價11.58 元，首次給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動；市場競爭加劇；門店拓展不及預(yù)期；到家業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
