(網(wǎng)經(jīng)社訊)流量向線上聚集 公司繼續(xù)高速成長 維持“增持”評(píng)級(jí)
公司公告2019 年報(bào)及2020 年一季報(bào)，年報(bào)好于我們預(yù)期（前次預(yù)期19年歸母凈利為2.50 億元），公司2019 年實(shí)現(xiàn)營收26.88 億元，同比+31.70%，歸母凈利2.68 億元，同比+44.57%，2020Q1 營收同比+17.32%、歸母凈利同比+83.66%，年報(bào)擬每股分紅1 元，并以資本公積每10 股轉(zhuǎn)增3 股。公司根植電商渠道，在多元渠道、新興電商平臺(tái)進(jìn)行廣泛布局，維持產(chǎn)品創(chuàng)新投入，在疫情影響下，依然維持收入及凈利潤高速增長。我們預(yù)測公司2020-2022 年EPS 為3.15、3.71、4.15 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
多品類實(shí)現(xiàn)高增長 疫情助推線上品牌影響力
公司作為依托淘寶系成長起來的小家電品牌，定位年輕群體，持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新、拓張主流電商渠道、豐富線上多元營銷模式，品牌知名度繼續(xù)提升。2019 年，公司廚房小家電品類中，電動(dòng)類/電熱類/鍋煲類/壺類/西式電器類收入分別為5.73/2.96/5.63/5.26/2.81 億元， 同比增速分別為+46.29%/+5.97%/+28.20%/+29.59%/+30.22%，除電熱產(chǎn)品外均保持高增速，同時(shí)生活小家電品類收入3.82 億元，同比+30.78%。同時(shí)，疫情沖擊家電線下零售，流量向線上聚集，公司基于線上優(yōu)勢，維持新品較高的爆款轉(zhuǎn)化率，依然有望維持多品類高速增長。
受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化與成本下降 毛利率有所提升
公司產(chǎn)品系列豐富，整體毛利率水平受到產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)變化及成本下降影響。2019 年公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.26%，同比+1.75pct。其中，廚房小家電毛利率為36.45%，同比+2.56pct。生活小家電毛利率為30.78%，同比+1.78pct。我們認(rèn)為公司有望持續(xù)推出新品、動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，依然有望維持較高的毛利率水平（2020Q1 公司毛利率為35.64%，同比+1.35pct）。
加大促銷 打造新品 公司2019 年期間費(fèi)用率增長
2019 年公司整體期間費(fèi)用率為20.89%，同比+0.91pct，其中，市場促銷費(fèi)用增長明顯，銷售費(fèi)用率同比+0.73pct，提升至14.73%。公司圍繞新品產(chǎn)品加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.50pct，為2.82%。管理費(fèi)用率為3.38%，同比-0.15pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.03%，同比-0.16pct。
強(qiáng)化研發(fā)能力 繼續(xù)拓展藍(lán)海品類 公司收入有望保持較高增長
公司品牌知名度提升，募投項(xiàng)目提升制造優(yōu)勢，2019 年凈利潤增速好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2020-21 年預(yù)計(jì)，并引入2022 年，預(yù)計(jì)2020-2022 年EPS 為3.15、3.71、4.15 元（2020-2021 年前值為2.55、2.94 元）。截至2020 年4 月28 日，可比公司2020 年平均PE 為28.5x，公司自主品牌影響力加強(qiáng)，維持較高產(chǎn)品創(chuàng)新投入，有望繼續(xù)享受多元化新品提速紅利?？紤]到公司聚焦線上小家電，疫情影響下流量加速向線上聚集，公司或享受較為明顯的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為公司2020 年合理PE 估值為38.5-40.5x PE，合理股價(jià)為121.26~127.56 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商渠道波動(dòng)及需求下滑；國內(nèi)市場開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。
