(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司公布2019 年年報(bào)及2020 年一季報(bào)：2019 年歸母凈利潤(rùn)2.2 億，同比增長(zhǎng)34.7%，20Q1 歸母凈利潤(rùn)4733 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.1%，符合預(yù)期。
1）2019 年業(yè)績(jī)保持高增速。2019 年實(shí)現(xiàn)收入14.5 億元，同比增長(zhǎng)43.3%，歸母凈利潤(rùn)2.2 億元，同比增長(zhǎng)34.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.3%，符合預(yù)期。
2）電商季節(jié)性明顯，19Q4 單季度歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)過(guò)半。2019Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增長(zhǎng)35.3%，歸母凈利潤(rùn)1.23 億元，同比增長(zhǎng)39.2%。
3）20Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)，主要原因是公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，品牌線(xiàn)上管理服務(wù)快速增長(zhǎng)。Q1 整體收入2.14 億元，同比下降7.81%，歸母凈利潤(rùn)0.47 億元，同比增長(zhǎng)46.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.8%，主要因?yàn)楣拘略龊灱s泡泡瑪特、丸美等客戶(hù)帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，以及原有客戶(hù)受線(xiàn)上消費(fèi)提振帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
4）公司擬每10 股派10 元（含稅），總計(jì)金額0.8 億元，分紅比例30.1%。
公司處于快速成長(zhǎng)期，品牌線(xiàn)上管理服務(wù)持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步完善多平臺(tái)布局。1）品牌線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，19 年整體收入8.2 億元，同比增長(zhǎng)30.9%，20Q1 同比下降24.8%，收入占比為41.1%。公司營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的收入全部來(lái)自于天貓商城平臺(tái)，主要賺取商品的購(gòu)銷(xiāo)差價(jià)。2）品牌線(xiàn)上管理服務(wù)，19 年整體收入3.3 億元，同比增長(zhǎng)44.8%，20Q1 同比增長(zhǎng)58.9%，收入占比提升至34.1%。此項(xiàng)業(yè)務(wù)下，公司根據(jù)銷(xiāo)售結(jié)果向品牌方收取服務(wù)費(fèi)。3）線(xiàn)上分銷(xiāo)，19 年整體收入3.3 億元，同比增長(zhǎng)94.9%，20Q1同比下降24.3%，收入占比為24.5%。線(xiàn)上分銷(xiāo)下，公司的主要客戶(hù)為唯品會(huì)、淘寶平臺(tái)中的中小賣(mài)家等。其中公司19 年在唯品會(huì)的收入2.7 億元，占總收入比重提升至18.5%。4）公司進(jìn)一步拓展小紅書(shū)、京東平臺(tái)業(yè)務(wù)，逐步完善多平臺(tái)戰(zhàn)略合作版圖。
公司積極擴(kuò)品牌、拓品類(lèi)。1）新增多個(gè)快消品品牌客戶(hù)。公司積極推進(jìn)市場(chǎng)拓展，新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等快消品品牌客戶(hù)。2）簽約泡泡瑪特，拓展服務(wù)的品牌類(lèi)目。泡泡瑪特定位潮玩IP，18-19 年連續(xù)兩年獲天貓雙十一模玩類(lèi)目第一名，公司簽約泡泡瑪特，是繼美妝個(gè)護(hù)類(lèi)客戶(hù)后公司在新品類(lèi)中的嘗試。3）擬收購(gòu)上佰電商，橫向擴(kuò)張家電領(lǐng)域代運(yùn)營(yíng)。公司擬以不超過(guò)3.8 億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)上佰電商51%股權(quán)，上佰電商成立于2011 年，是天貓“六星服務(wù)商”之一，深耕家電領(lǐng)域的代運(yùn)營(yíng)商，其合作品牌包括美的、小天鵝、聯(lián)想等數(shù)十家家電家居品牌。上佰電商2019年營(yíng)收1.9 億元，凈利潤(rùn)0.4 億元。
盈利能力提升，費(fèi)用控制合理，財(cái)務(wù)保持健康。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率穩(wěn)步提升。20Q1 公司毛利率升至44.6%，主要原因是毛利率較高的品牌線(xiàn)上管理服務(wù)占比提升。20Q1 凈利率升至22.1%，盈利能力提升。2）推廣費(fèi)用提升銷(xiāo)售費(fèi)用率相應(yīng)有所上升。19 年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.13pct 至20.9%，20Q1 穩(wěn)定至15.5%；19 年管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為2.92%，20Q1 升至4.8%。3）應(yīng)收及存貨合理，現(xiàn)金流改善。截止20Q1，公司應(yīng)收賬款及存貨有所上升，主要因?yàn)槠放凭€(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正，財(cái)務(wù)保持健康。
公司作為美妝代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商龍頭，所處美妝和電商兩個(gè)賽道持續(xù)保持高景氣度。公司整體處于快速成長(zhǎng)期，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，未來(lái)有望通過(guò)不斷擴(kuò)展品牌客戶(hù)，切入不同品類(lèi)維持高成長(zhǎng)性，上調(diào)20-21年盈利預(yù)測(cè)，新增22 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11/4.27/6.05 億元（20-21 年原為2.84/3.79 億元），復(fù)合增速40.1%，對(duì)應(yīng)PE 為74/54/38 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
