(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)
2019 年?duì)I業(yè)收入14.5 億元，同比增長(zhǎng)43.3%；歸母凈利潤(rùn)2.2 億元，同比增長(zhǎng)34.7%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2020Q1 營(yíng)業(yè)收入2.1 億元，同比下降7.8%；歸母凈利潤(rùn)4,732.7 萬元，同比增長(zhǎng)46.1%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利10 元，以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增8 股。公司作為電商代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先公司伴隨電商服務(wù)市場(chǎng)高速發(fā)展有望迎來業(yè)績(jī)與估值雙提升，預(yù)計(jì)公司2020E-2022E 的EPS 分別為3.84 元/5.35 元/7.68 元，參考可比公司2020 年Wind 一致性預(yù)期平均1.86 倍PEG 倍數(shù)，我們給予公司1.90-2.00倍PEG 倍數(shù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)294.72~310.23 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
2019 主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展高速 收入同比大幅提升
2019 年，公司品牌線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)、品牌線上管理業(yè)務(wù)、線上分銷業(yè)務(wù)均高速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)30.9%/44.8%/94.9%。2020Q1，因品牌客戶業(yè)務(wù)調(diào)整及疫情影響，品牌線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)、線上分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比下滑24.8%/24.3%；因新增泡泡瑪特、丸美等客戶，2020Q1 品牌線上管理業(yè)務(wù)維持高增，營(yíng)收同比增長(zhǎng)58.9%。
業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步拉升整體毛利率、凈利率
2017-2019 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，2019 年品牌線上營(yíng)銷、品牌線上管理、線上分銷業(yè)務(wù)毛利率同比分別增加0.6pct/5.6pct/0.8pct。品牌線上營(yíng)銷、線上分銷業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)低，且品牌線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率高，因此品牌線上管理業(yè)務(wù)收入占比提升有效拉升了公司整體的毛利率與凈利率，2019/2020Q1 毛利率分別為43.0%/44.6%， 凈利率分別為15.1%/22.1%。
電商服務(wù)行業(yè)處于紅利期 長(zhǎng)期堅(jiān)定看好優(yōu)勢(shì)龍頭發(fā)展
伴隨品牌方加大電商滲透與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，專業(yè)電商服務(wù)需求增加，電商服務(wù)行業(yè)逐漸進(jìn)入全渠道管理/精細(xì)化運(yùn)營(yíng)/生態(tài)角色多元階段，服務(wù)需求升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)滲透率持續(xù)提升，行業(yè)處于高增長(zhǎng)紅利期。同時(shí)，電商服務(wù)已從基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)、客戶服務(wù)發(fā)展成為專業(yè)的IT、營(yíng)銷、倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)，行業(yè)整合與洗牌開始加劇。在這個(gè)過程中，公司作為電商服務(wù)優(yōu)勢(shì)龍頭有望通過技術(shù)壁壘、客戶資源、規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)獲益。
拓客戶/跨品類/釀品牌 有望維持高增，維持“增持”評(píng)級(jí)
憑借前中后臺(tái)全產(chǎn)業(yè)運(yùn)作架構(gòu)，公司后續(xù)新客拓展、品類擴(kuò)張有望打開新空間。因公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)務(wù)收入增速及公司整體盈利能力發(fā)生改變，我們預(yù)計(jì)公司2020E-2021E 的EPS 分別為3.84 元/5.35 元（2020 年調(diào)增5.4%，2021 年調(diào)增13.7%）。考慮到公司營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，PE 估值法無法體現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，因此我們改為采用PEG 估值法。參考可比公司2020 年Wind 一致性預(yù)期平均1.86 倍PEG 倍數(shù)，我們給予公司1.90-2.00倍PEG 倍數(shù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)294.72~310.23 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶流失、新客戶拓展不及預(yù)期、平臺(tái)抽成比例高。
