(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
公司發(fā)布2020 年一季報，歸母凈利潤同比下降45%，略低于預(yù)期。20Q1公司實現(xiàn)收入4.8 億元，同比下降20%，歸母凈利潤4128 萬元，同比下降45.4%，扣非凈利潤3 億元，同比下降49.1%。一季度線下零售承壓明顯，預(yù)計二季度有望逐步回暖。
毛利率保持穩(wěn)定，費用剛性使得凈利率下滑，資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善。1）20Q1毛利率較去年同期微增0.1pct 至37.5%，銷售費用率較去年同期增長3.7pct至22.6%，主要由于廣告宣傳費用相對剛性，管理費用率（含研發(fā)費用）較去年同期增長2.5pct 至8.8%，主要由于防疫費用支出以及人員薪酬略有增加。費用率上行使得凈利率較去年同期下降4pct 至8.6%。2）20Q1 存貨較年初減少3307 萬元至8 億元，應(yīng)收賬款較年初減少3126 萬元至1.5 億元。
20Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.2 億元，去年同期為-1.1 億元，基本保持平穩(wěn)。
線上保持良好增長，線下承壓明顯。1）電商業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。預(yù)計公司20Q1電商收入約2.2 億元，保持兩位數(shù)增長，收入占比達(dá)45%。2）線下零售受影響明顯，預(yù)計二季度有望逐步復(fù)蘇。線下銷售因為門店歇業(yè)、物流配送停頓等原因受到影響較大，預(yù)計20Q1 線下收入約3.6 億元，同比下降35%左右。但3 月以來，門店銷售逐步復(fù)蘇，預(yù)計二季度有望逐步回暖。
大單品戰(zhàn)略持續(xù)推行，效果顯著。19 年大單品收入持續(xù)快速增長，增速超30%，四大單品（“黃金搭檔”被、“絲路傳奇”蠶絲被、彩繪牛皮席、泰國乳膠床品）均保持良好增速。同時與代言人孫儷聯(lián)名打造“儷”系列產(chǎn)品，在20 年春夏訂貨會上火爆，預(yù)計20 年大單品收入占比有望進(jìn)一步提升。
公司是家紡行中的龍頭企業(yè)，電商市場優(yōu)勢明顯，未來將持續(xù)受益于線上家紡品牌集中度的提高，持續(xù)高速增長，推動業(yè)績穩(wěn)步提升，維持"增持"評級。
公司電商業(yè)務(wù)保持快速增長，同時公司在電商渠道領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，作為大品牌將直接受益于線上家紡品牌集中度的提高。線下零售一季度略有承壓，但3月開始銷售復(fù)蘇明顯，預(yù)計二季度有望回暖。維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計20-22年歸母凈利潤為3.5/3.9/4.3 億元，對應(yīng)PE 為10/9/8 倍，維持增持評級。
