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公司公布2019 年報(bào)及2020 一季報(bào)。2019 全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.51 億元，同比增長43.25%；歸母凈利潤2.19 億元，同比增長34.71%；扣非歸母凈利潤2.02 億元，同比增長33.34%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利10 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增8 股，合計(jì)發(fā)放現(xiàn)金紅利0.80 億元，占去年歸母凈利潤36.58%。
2020Q1 公司營業(yè)收入同比下降7.81%至2.14 億元，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長46.09%、39.78%至0.47 億、0.45 億元。
簡評(píng)
新老品牌共同驅(qū)動(dòng)，線上分銷高增，現(xiàn)金流情況良好去年線上化妝品火爆，化妝品消費(fèi)人群持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)習(xí)慣不斷穩(wěn)固，同時(shí)年輕消費(fèi)者處于消費(fèi)升級(jí)，同時(shí)直播風(fēng)口帶動(dòng)品類熱度和流量，助化妝品電商滲透率持續(xù)提升。公司作為化妝品垂直TP 龍頭，憑借長期培養(yǎng)的優(yōu)質(zhì)整合營銷持續(xù)輸出、精細(xì)化運(yùn)營、產(chǎn)品/贈(zèng)品的孵化與開發(fā)等核心優(yōu)勢(shì)，積極落實(shí)品牌銷售達(dá)成，實(shí)現(xiàn)高速增長。
具體看，公司保持新老品牌共同發(fā)展的驅(qū)動(dòng)，品牌線上管理、品牌線上營銷、線上分銷分別實(shí)現(xiàn)收入3.31 億、8.18 億、2.95億元，同比增長44.8%、30.9%、94.9%，占比56.41%、22.83%、20.35%。品牌線上管理中包括去年新接品牌貢獻(xiàn)，新增品牌主要是線上管理模式，也是后續(xù)公司布局的重點(diǎn)。品牌線上營銷基本全部來自天貓平臺(tái)，其中以百雀羚天貓旗艦店為主，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。線上分銷以唯品會(huì)為主，來自唯品會(huì)收入2.68 億元，占比91%，同增94.8%。
2019 年綜合毛利率43.04%，同增0.45pct，品牌線上管理、品牌線上營銷、線上分銷毛利率分別為70.84%、42.20%、13.57%，雖然低毛利率分銷業(yè)務(wù)增速較高，對(duì)毛利率有所拖累，但高毛利率品牌線上管理增長亦高于公司整體，其毛利率同增5.56pct。
2019 年期間費(fèi)用率23.41%，同增1.53pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別+2.1pct、-0.5pct、+0.2pct、-0.3pct 至20.9%、2.7%、0.2%、-0.4%，銷售費(fèi)用率提升主因品牌線上營銷業(yè)務(wù)宣傳推廣費(fèi)用有所增加。費(fèi)用率提升導(dǎo)致公司去年業(yè)績?cè)鏊俚陀谑杖朐鏊?。去年?jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額同比增長40%至1.47 億元。
20Q1 買斷模式收入因疫情短期承壓，品牌管理業(yè)務(wù)高增保證業(yè)績彈性20Q1 疫情對(duì)于公司影響主要體現(xiàn)在2 月以來物流有所影響，相應(yīng)發(fā)貨有所推延，主要反映在占收入大頭的買斷模式（品牌線上營銷和線上分銷）上。品牌線上營銷、線上分銷單季收入分別同比下降24.75%、24.30%至1.17 億、0.69 億元，除物流因素外，也與部分品牌合作模式更改（露得清品牌方結(jié)束合作、三生花旗艦店從原來品牌線上營銷服務(wù)切換成品牌線上管理服務(wù)）、唯品會(huì)平臺(tái)流量受影響等有關(guān)。
盈利能力更強(qiáng)的線上管理業(yè)務(wù)則受益去年以來新品牌加入、Q1 寶潔等老客戶增長良好，實(shí)現(xiàn)收入同比大增58.85%至0.46 億元，也與公司重點(diǎn)發(fā)展方向一致。受此帶動(dòng)，Q1 毛利率同增2.8pct 至44.6%，期間費(fèi)用率同降5.6pct 至17.2%，凈利率同增8.2pct 至22.1%，實(shí)現(xiàn)收入短期承壓下靚麗的業(yè)績彈性。同時(shí)公司Q1 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額同比增長173.75%至0.30 億元。
多方面外延碩果累累，并購家電頭部TP 上佰電商意義重大公司在擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道等主要外延方向亮點(diǎn)頗多。去年以來，原強(qiáng)勢(shì)化妝品個(gè)護(hù)賽道新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等知名品牌，以品牌管理業(yè)務(wù)模式為主，有效帶動(dòng)GMV 和盈利端增厚。渠道上，繼天貓、唯品會(huì)、小紅書后，再與京東開啟戰(zhàn)略合作，今年將重點(diǎn)布局。
品類上，新接泡泡瑪特切入玩具新類目，同樣為品牌管理業(yè)務(wù)模式。同時(shí)20Q1 公司公告以不超過3.8 億元收購家電類目頭部TP、天貓六星TP 上佰電商51%股權(quán)，其服務(wù)品類主要集中在家電、家具類目，尤其是家電類目優(yōu)勢(shì)明顯，合作品牌包括美的、小天鵝、松下、花為媒、圣奧等，2019Q4 排名天貓大家電類目第一、生活電器類目第三。此舉除有助增厚今年收入業(yè)績外，極大推進(jìn)公司擴(kuò)品類長期戰(zhàn)略目標(biāo)，公司先進(jìn)的營銷打法預(yù)計(jì)能在新品、營銷創(chuàng)新色彩更濃厚的小家電上率先看到效果，實(shí)現(xiàn)互相促進(jìn)和賦能。
投資建議：2019 年公司保持穩(wěn)健高增，20Q1 業(yè)績逆勢(shì)增長超預(yù)期，當(dāng)前疫情對(duì)公司影響已經(jīng)基本消除，新品牌表現(xiàn)良好，有望看到618 進(jìn)一步釋放需求。公司產(chǎn)品企劃研發(fā)與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容營銷長期競爭力突出，此次并購家電類頭部TP 打開公司擴(kuò)品類新空間，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手潛力值得期待?？紤]到公司模式結(jié)構(gòu)變化對(duì)后續(xù)季度亦有影響，我們下調(diào)2020-2021 年營收至17.96 億、24.67 億元，但業(yè)績彈性保持，維持業(yè)績預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2020-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.34 億元、4.93 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為69 倍、47 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)外疫情后續(xù)發(fā)展情況；并購整合效果不及預(yù)期；線上流量紅利持續(xù)下降等。
