(網(wǎng)經(jīng)社訊)19 年公司營收與歸母凈利潤分別同比增長14.28%與23.99%，扣非后凈利潤增長25.95%，收入和盈利均保持快速增長，其中19Q4 收入同比增長13.30%，歸母凈利潤下滑13.18%，單季度盈利下降主要與戀火商標(biāo)無形資產(chǎn)與存貨減值計提，以及18Q4 其他收益較高的基數(shù)相關(guān)。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.39 元。
分渠道來看，公司19 年線上渠道營收同比增長22.89%，占比進一步提升至45%；線下渠道營收增長8.2%，主品牌在日化專營店渠道、百貨專柜、美容院渠道均實現(xiàn)穩(wěn)定增長，預(yù)計美容院與百貨專柜增速相對更快。分品牌看，主品牌MARUBI丸美實現(xiàn)營收16.59 億元，同比增長18.08%，占比提升至92.17%，高端線MARUBI TOKYO 實現(xiàn)約1.2 億元營收，占比約7%。分品類看，眼部類、護膚類、潔膚類和彩妝等分別實現(xiàn)收入增長3.81%、21.43%、16.13%和-5.8%，核心眼部產(chǎn)品占比維持在30%左右，護膚與潔膚產(chǎn)品對收入增長起到了明顯拉動。
全年盈利質(zhì)量保持相對穩(wěn)健。19 年公司綜合毛利率同比略微下滑0.18pct（主品牌促銷、贈品增加），期間費用率同比下降3.91pct，其中銷售費用率同比下降3.92pct，管理研發(fā)費用率同比上升0.77pct。全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降9.90%，年末公司應(yīng)收賬款較年初減少37.71%，主要是戀火旗艦店余額及時提現(xiàn)，備貨導(dǎo)致年末存貨較年初增加44.89%。
雖然單季度業(yè)績增長有所起伏，19 年公司總體交出盈利增長快于收入增速的答卷，維持了較高的ROE 與凈利率水平，以及主品牌在中高端眼部護理與抗衰老產(chǎn)品線的市場地位。今年疫情預(yù)計將部分拖累公司收入增速，但公司在品牌年輕化（產(chǎn)品、營銷方式更靈活多樣）、高端化（強化MARUBI TOKYO 系列）、線上化（加強團隊、新品發(fā)力）的改進方向持續(xù)推進，將為公司更長期的較快增長提供扎實基礎(chǔ)。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
考慮疫情的影響，我們小幅下調(diào)公司未來3 年收入預(yù)測，預(yù)計2020-2022 年每股收益分別為1.45 元、1.74 元和2.11 元（原預(yù)測20-21 年每股收益為1.56 元和1.87 元），參考行業(yè)可比公司平均估值水平（2020 年43 倍PE），考慮公司作為本土中高端化妝品龍頭的稀缺標(biāo)的，給予公司25%的估值溢價，給予公司2020 年54 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價78.30 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
疫情的短期沖擊、宏觀經(jīng)濟減速對零售的影響，新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。
