(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
南極電商披露2019 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)GMV 306 億元，同增49%，歸屬凈利潤(rùn)12.1億元，同增36%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流12.56 億元，同增128%，同時(shí)擬派發(fā)現(xiàn)金分紅3億元，體現(xiàn)出出色的增長(zhǎng)質(zhì)量與股東回報(bào)能力。公司電商領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)，我們看好公司長(zhǎng)期價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
公司2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。公司全年?duì)I業(yè)收入為39.1 億元，同比+17%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)12.1 億元，同比+36%。其中，品牌綜合服務(wù)費(fèi)收入12.4 億元，同比+38%，全年品牌綜合服務(wù)收入/GMV 比率約 4.1%，對(duì)應(yīng)2019 年四季度單季度4.9%，同期為4.8%，單季度貨幣化率整體穩(wěn)定；經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)收入6545 萬(wàn)元，同比+93%；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺(tái)業(yè)務(wù)收入24.3 億元，同比+11%；公司自上市以來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，電商領(lǐng)域綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。
GMV 持續(xù)高增長(zhǎng)，電商渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先。①2019 年公司授權(quán)品牌產(chǎn)品可統(tǒng)計(jì)GMV 306 億元，同增49%，品牌維度看，南極人實(shí)現(xiàn)GMV271.4 億元，同比+53%；卡帝樂(lè)實(shí)現(xiàn)GMV29.9 億元，同比+28%；平臺(tái)維度看，阿里、京東、拼多多、唯品會(huì)分別實(shí)現(xiàn)GMV203.2 億、46.8 億、39.7 億、14.5 億元，分別同比增長(zhǎng)66%、15%、125%、200%。②2019 年公司合作經(jīng)銷商總數(shù)為 4,513 家，授權(quán)店鋪5,800 家，在阿里平臺(tái)的店鋪的支付件數(shù)近 3.35 億件，支付人次超2.88 億人次；南極人內(nèi)衣類目在阿里平臺(tái)月均訪客數(shù)約5,115 萬(wàn)人，月均轉(zhuǎn)換率為20%，電商渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先。
現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁，擬派發(fā)現(xiàn)金分紅3 億元。①公司全年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流12.55 億元，同增128%，其中本部為10.8 億元，同增86%，時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流1.77億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正（去年同期為凈流出2800 萬(wàn)），現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁。②公司擬發(fā)現(xiàn)金分紅3.02 億元（占凈利潤(rùn)25%），考慮前期回購(gòu)8400 萬(wàn)元，全年累計(jì)現(xiàn)金分紅及回購(gòu)3.86 億元；強(qiáng)勁的現(xiàn)金流與分紅，在有效回應(yīng)了前期財(cái)務(wù)質(zhì)疑的同時(shí)，也充分體現(xiàn)出公司出色的股東回報(bào)能力。
應(yīng)收賬款控制卓有成效。截至報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款凈值7.90 億元，較年初增長(zhǎng)9%（同期收入增長(zhǎng)17%），較三季度末降低約1.9 億元；其中，公司本部應(yīng)收賬款凈額6.05 億元，同增38%，得益于公司2017 年以來(lái)公司對(duì)品牌授權(quán)業(yè)務(wù)提升現(xiàn)金支付比例與加強(qiáng)賬期管理，本部應(yīng)收賬款控制保持良好；保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款凈額為0.24 億元，同減85%，大幅降低；時(shí)間互聯(lián)對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量的要求持續(xù)提升，期末應(yīng)收賬款凈額1.6 億元，較2019Q3 減少8600 萬(wàn)元；期末預(yù)付賬款2.2 億元，同比下降59%。
公司圍繞流量與效率，持續(xù)提升管理能力與南極生態(tài)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。①依托品牌爆款+豐富供應(yīng)鏈+快速反應(yīng)，南極生態(tài)構(gòu)筑店鋪規(guī)模效應(yīng)，南極人品牌商品擴(kuò)張及營(yíng)銷成本優(yōu)勢(shì)顯著，優(yōu)勢(shì)品類市占率不斷攀升。同時(shí)，數(shù)據(jù)管理工具極大提升經(jīng)銷商與供應(yīng)鏈的協(xié)同效率、消費(fèi)者的運(yùn)營(yíng)效率。②公司近期持續(xù)加碼投入品控與品牌升級(jí)，推出品牌圖庫(kù)共享服務(wù)，引進(jìn)品牌合作伙伴洛可可，著重宣傳南極人“我的家庭品牌”新定位。③截至2019 年末，合作經(jīng)銷商數(shù)凈增至4513 家，線上店鋪數(shù)增至5800 家，供應(yīng)商數(shù)增至1113 家，南極人共同體進(jìn)一步完善，公司品牌群在阿里等平臺(tái)銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，有望驅(qū)動(dòng)終端GMV 進(jìn)一步增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響復(fù)工、物流與消費(fèi)需求超預(yù)期；第三方平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局與平臺(tái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；授權(quán)模式下產(chǎn)品品控風(fēng)險(xiǎn)；新品牌、品類拓展低于預(yù)期；品牌綜合服務(wù)費(fèi)率低于預(yù)期；電商整體增速放緩；商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：我們維持2020-2021 年歸屬凈利預(yù)測(cè)15.5 億元/19.9 億元，新增2022 年歸屬凈利預(yù)測(cè)25.2 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 21x/16x/13x。公司品牌群馬太效應(yīng)及電商運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，品控體系與供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)管理持續(xù)完善，主業(yè)GMV、收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，此次疫情對(duì)消費(fèi)巨大沖擊壓力下，公司仍體現(xiàn)出對(duì)消費(fèi)大盤(pán)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)大的超額增長(zhǎng)能力，同時(shí)公司積極布局網(wǎng)紅、線下渠道等新流量入口，財(cái)務(wù)披露持續(xù)透明化，我們持續(xù)看好公司的競(jìng)爭(zhēng)力與中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：中信證券 文/唐思思 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
