(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報(bào)告導(dǎo)讀：
服裝主業(yè)增長穩(wěn)健，多品牌渠道持續(xù)調(diào)整中。電商代運(yùn)營高成長增厚業(yè)績，拆分上市加速禮尚信息發(fā)展，維持增持評級。
投資要點(diǎn)：
維持增持評級：考慮到新冠疫情對于服裝消費(fèi)影響，下調(diào)2020-2022年EPS 至0.85（-0.21）/1.09（-0.11）/1.28 元，參考可比同業(yè)給予2020 年19 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)15.81 元。
禮尚信息高成長增厚業(yè)績，協(xié)同作用優(yōu)化費(fèi)用開支。2019 年公司營收24.38 億，同增47.83%，凈利潤3.03 億（yoy+7.67%），業(yè)績符合預(yù)期。服裝和代運(yùn)營收入15.87/8.42 億，同增4.85%/23.87%。電商代運(yùn)營比重提升，拉低銷售毛利率同比下降10.30pct 至52.97%。兩大業(yè)務(wù)板塊后端協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，銷售和管理費(fèi)用率大幅改善，同比減少5.86/ 3.50pct 至25.90%和9.92%。
服裝電商迅速發(fā)展，多品牌渠道調(diào)整中。服裝線上收入3.67 億，同比+25.39%，保持高速增長。公司打通線上線下，做到同款同價(jià)，助力電商發(fā)展。線下門店總數(shù)達(dá)到1055 家，同減69 家，多個(gè)品牌門店均有不同程度縮減，僅摩薩克維持渠道數(shù)量增長。
線上布局新零售體系，線下疫情影響減緩流量恢復(fù)，禮尚信息分拆上市在即。公司線上積極布局，在占據(jù)主流電商平臺優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，迅速建立微商城、私域線上平臺等新零售渠道，體量快速增長。線下方面，伴隨疫情影響逐步緩解，購物中心和百貨商場開始營業(yè)，客流量恢復(fù)，終端銷售將呈現(xiàn)逐步改善趨勢。禮尚信息計(jì)劃獨(dú)立分拆上市，將加速其業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)程，為公司業(yè)績增長注入新動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，存貨風(fēng)險(xiǎn)，疫情復(fù)蘇不及預(yù)期。（來源：國泰君安證券 文/郝帥 方榕佳 丁凡 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
