(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資亮點
首次覆蓋小熊電器公司（002959）給予跑贏行業(yè)評級，目標價98.00元，對應2020/21 年36/29 倍P/E。理由如下：中國小家電市場快速增長：1）中國小家電保有量低于10 臺/戶，正處于快速增長期，目前市場上在售的品類約200 種。2）2018 年20 個核心小家電市場規(guī)模1424 億元，2014-2018 CAGR10%；線上渠道CAGR 23%。考慮品類擴張，小家電整體增速更高。3）在視頻直播、社交電商等新的線上引流模式下，我們估計未來2 年小家電線上零售增速繼續(xù)超過20%。
產(chǎn)品抓住長尾效應：1）小家電市場品類快速擴張，龍頭公司難以兼顧。2）小熊從小品類起家，避開龍頭競爭優(yōu)勢，目前在酸奶機、多士爐、電熱飯盒、煮蛋器、養(yǎng)生壺、電動打蛋器等小品類市場份額領(lǐng)先。2018 年，小熊小家電總銷量達2469 萬臺。
渠道抓住電商紅利：1）小熊主攻線上渠道，2018 年線上銷售占營收比重高于90%。2）當前疫情影響下，小家電線上銷售受益，小熊的電熱飯盒等產(chǎn)品熱賣。3）雖然小熊產(chǎn)品定價較低，但受益線上渠道扁平化，使得小熊具有與龍頭公司同一水平的毛利率、凈利潤率。
品牌抓住消費群體多元化特征：1）中國消費群體審美多元化削弱了傳統(tǒng)龍頭對市場的壟斷力。2）小熊品牌定位“小而萌”，主要捕捉到國內(nèi)家庭規(guī)模日益縮小、單身貴族審美表現(xiàn)出的心理年齡下降的特點。3）小熊是少數(shù)借助電商流量，從白牌開始逐漸積累完成品牌轉(zhuǎn)型的公司。
我們與市場的最大不同？在品類擴張、電商渠道紅利、消費群體多元化的市場背景下，我們估計小熊能夠避開傳統(tǒng)龍頭的競爭壓力，繼續(xù)保持高增長。
潛在催化劑：公司業(yè)績持續(xù)保持20%以上增長，受疫情影響有限。
盈利預測與估值
我們預計公司2019~21 年EPS 分別為2.17/2.72/3.42 元，CAGR 為26%；首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級及98.00 元目標價，對應2020/21年36/29 倍P/E，對比當前股價有27%上升空間。公司當前股價對應2020/2021 年28x/23x P/E。
風險
市場競爭風險；新品拓展風險。（來源：中國國際金融 文/何偉 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
