(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
公司業(yè)績持續(xù)保持高增長，19 年凈利潤增速達40%，符合預期。1）公司預告19 年實現(xiàn)營業(yè)收入18.3 億元，同比增長24%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.1 億元，同比增長40%，利潤總額4.8 億元，同比增長38%，符合預期。2）19Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入5 億元，同比增長21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤9801 萬元，同比增長14%，利潤總額1.1 億元，同比增長73%，凈利潤與利潤總額增速差異主要是由于公司18年四季度獲得高新技術企業(yè)認證，稅收優(yōu)惠集中體現(xiàn)在四季度。利潤總額高增長更能體現(xiàn)其良好的增長勢頭。3）疫情出現(xiàn)后，服裝行業(yè)零售有所壓力，但我們認為行業(yè)經(jīng)歷洗牌后，優(yōu)質品牌有望脫穎而出，市場份額再度提升。
渠道穩(wěn)步擴張，店效同步提升，內(nèi)生外延齊發(fā)力，帶動業(yè)績高增長。1）渠道網(wǎng)絡持續(xù)擴張，預計未來仍有較大增長空間。截至2019 年11 月末公司終端門店數(shù)量達到875 家（比音勒芬品牌816 家+威尼斯狂歡節(jié)品牌59 家），較18 年末凈增111 家，預計20 年保持百家以上的門店凈增。同時公司深挖一二線城市高端社區(qū)作為潛在市場，并進一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，長期比音勒芬品牌門店市場容量有望達到1500-2000 家，未來仍有至少1 倍以上展店空間。2）門店積極調(diào)整，店效持續(xù)提升。公司實施“調(diào)位置、擴面積”的店鋪改造計劃，對現(xiàn)有店鋪逐步進行智能化、信息化升級，推動單店銷售穩(wěn)健提升，位于行業(yè)前列。
加強線上銷售，試水網(wǎng)紅經(jīng)濟，發(fā)力小程序直播。1）公司積極優(yōu)化營銷網(wǎng)絡建設及供應鏈管理，建立電商銷售渠道，推廣微信營銷，加大VIP 社群營銷。2019年上半年比音勒芬天貓旗艦店正式開業(yè)。2）公司努力布局網(wǎng)紅經(jīng)濟，發(fā)力微信小程序直播，銷售火爆，持續(xù)加速新零售渠道建設，加大品牌宣傳力度。
產(chǎn)品力與品牌力持續(xù)提升，打造優(yōu)質爆款，影響力不斷擴大。1）品牌宣傳加大力度，全方位組合營銷。公司合作楊爍、江一燕、喬振宇等明星持續(xù)引流， 19 年12 月上新比音勒芬故宮宮廷文化聯(lián)名系列，切入國潮文化，加強產(chǎn)品時尚度以及品牌影響力。2）產(chǎn)品研發(fā)投入持續(xù)增加。公司通過面料創(chuàng)新、版型優(yōu)化、設計突破、文化賦能等方式實現(xiàn)消費者價值創(chuàng)新，打造極具競爭力的產(chǎn)品。
公司業(yè)績持續(xù)高速增長，渠道建設穩(wěn)步推進，品牌力極強，維持“買入”評級。
公司業(yè)績保持高速增長趨勢，發(fā)行可轉債投入渠道、供應鏈、研發(fā)中心升級，看好未來不斷強化競爭優(yōu)勢。雖然短期零售環(huán)境略有壓力，但是公司積極應對抗擊疫情，線下門店逐步復工，同時發(fā)力線上銷售，帶來增長新亮點，故維持原預測，預計19-21 年EPS 為1.3/1.8/2.3 元，對應19-21 年PE 為17/13/10 倍。公司是板塊中稀缺的穩(wěn)健增長標的，20 年PE 僅13 倍，維持“買入”評級！
風險提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時間較長，零售端持續(xù)承壓，業(yè)績可能不及預期。（來源：上海申銀萬國證券 文/王立平 戎姜斌 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
